New York Times Dealbook, 10/28/2011, "MF Global Put Up for Sale", BY MICHAEL J. DE LA MERCED
MF Global 的 IPO 距離現在不過四年，這家公司可能倒掉的影響跟 2008 年那些投資銀行遠遠不能比。不過對於錯過了三年前 Wall Street 五大投資銀行警訊頻傳的人，或者像我一樣在三年前因為太多事情同時發生看得眼花撩亂的人，可以仔細觀察這個事件。
這家公司的 CEO 是 John Corzine，前 New Jersey 州長、參議員，並且曾經在 1994-1999 擔任 Goldman Sachs 的 CEO，繼任他的正好是 Hank Paulson。他是去年才接 CEO 一職，不過很明顯的他還是沒有辦法帶領這家公司走過難關，而且他對於公司陷入目前的困境有很大的貢獻。MF Global 的業務主要是衍生性金融商品的 broker，算是業務比較集中的 broker-dealer model 的應用。在 2008 年，Bear Sterns, Merrill Lynch, Lehman Brothers 分別被購併和倒閉，Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 也成為擁有銀行的金控，已經算是替 broker-dealer 這個傳統的投資銀行模型敲下喪鐘了。這個模型的好處是受到的管制較小，壞處是沒有穩定的存款，也沒辦法使用 Fed 的 discount window 因此流動性較差。當他們承擔過高的風險，自己無法解決，但又急需現金的時候，下場就是跳樓大拍賣或是倒閉。Bear Sterns 一度要以每股兩元的價格賣出，後來 JP Morgan 把價格又調高到十元。Merrill Lynch 算是比較好的，居然還以當時股價溢價賣出。
MF Global 要倒下的過程我們分別在 Bear, Merrill, 和 Lehman 都看到過，甚至在 2008 年 9 月和 10 月 Goldman 和 Morgan 在為了自己生存而努力的過程中也很清楚的見到。這一類的公司由於資產價格和價值變化迅速，所以公司的價格每天都可以不一樣，上個星期這家公司就失去了三分之二的市值。
MF Global 在這個時間出事不是巧合。他們手上持有大約 $6.3bn 的義大利、西班牙、葡萄牙、比利時和愛爾蘭的債券。當 Moody's 上星期一將這些國家信用評等降等後，投資人對於 MF Global 開始感到擔憂，然後在他們於星期二發佈第二季虧損 $186 million 之後更是如火上加油。在星期四 Moody's 和 Fitch 宣佈將這家公司的信用評等降級。他們目前借款成本上升，到底要補多少 collateral 大概只有他們的 CFO 知道，說不定連 CFO 也不清楚。據說他們的現金還能夠燒到接下來這個星期三左右，不過這是稍早的估計，現在可能要把時間更往前拉。
如果這個週末沒有辦法找到買家，大概我們會在星期一或二就看到他們申請破產了。
2 comments:
Hi C.C.,
I would like to ask you 2 questions:
1.
Do European banks have discount window with ECB? As far as I know they have, so why would they still worry about the short term funding when they can borrow fund from ECB?
2.
I thought CDS are traded on the exchange, so the contracts are standardized, otherwise there would not be market quotes for CDS. But from your comment in the last post they sound like private contracts. So are they standardized?
Thank you as always.
1. Yes, they do have access to the discount window of ECB, or so I believe. They need to worry about their capital adequacy ratio, which is not entirely about liquidity. When a bank needs to post more collateral for its own bonds, they cannot only use discount window to fulfill the needs.
2. As far as I know, there are certain standard languages used in CDS. ISDA provides a standard form for it. However, it is neither exchange traded nor government regulated. You can get the quotes for a lot of CDS on sovereign or corporate bonds from the market, just like bonds themselves. They are still over-the-counter trades and usually don't have any regulation like national best bid and offer (NBBO) that NASDAQ has to obey.
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