WSJ, 8/16/2012, "Facebook Shares Fall to New Lows as Lockup Ends", By MATT JARZEMSKY
Facebook 的 lockup period 開始解禁，部份早期投資人可以開始賣股票。一般來說，在上市六個月之後，幾乎所有的售股管制都將告終。對於現在剛得到賣股權利以及將來才會得到賣股權利的股東，真是經歷了一場紙上富貴，只能空著急而已。在 Facebook 上市第一天股價最高曾經到達 $45，現在已經一半不到。當初大家討論 Facebook 的市值是否會超過 $100 billion，現在剩下 $40.81 billion。
http://www.google.com/finance?chdnp=0&chdd=1&chds=1&chdv=1&chvs=maximized&chdeh=0&chfdeh=0&chdet=1345300411279&chddm=25024&chls=IntervalBasedLine&q=NASDAQ:FB&ntsp=0
這三個月看下來，讓我對效率市場又多了些信心。我對於 Facebook 上市前的過度樂觀報導並沒有信心，可是我那時也以為會有足夠的人對它有過高的信心，可以支撐股價在高檔一段時間。
現實是殘酷的。Morgan Stanley 的 greenshoe option 大概第一天就用完了。NASDAQ 在上市首日雖然有些技術上的問題，後來還導致了一些法律上的糾紛（前一陣子出事的 Knight Capital 就是『受害者』之一），不過現在看來只是小菜一碟。
有些分析把 Facebook 跌破 $20 歸因於有些被 lockup 住的股票進入市場，股東想要換取現金所致。這個部份跟效率市場並無違背，因為有許多人即使在目前 Facebook 的股價已經反應市場價值甚至稍低於市場價值時，他們仍然會願意賣的。這些人可能有太高比例的財富壓在 Facebook 一家公司上面，這時候就算用少許折扣賣掉，在考慮他們也將手上資產風險降低之後仍然值得。
如果沒有意外，我想 Facebook IPO 這個主題就到這裡首批 lockup 的股票解禁劃下句點。
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Saturday, August 18, 2012
Friday, May 25, 2012
Facebook's First Week is a Total Disaster
以 IPO價格 $38 計算，Facebook 第一週報酬率是 -13.08%，以一般 IPO 股票常被 upderpriced 來看，這個結果糟的不得了。同一段時間之中 S&P 500 的報酬率是 1.21%。
看來投資人比我預期的還要理性的多，特別是 hedge funds 手中的 "smart money"。我之前怎麼看都覺得 Facebook 被過度高估，不過我以為它的名聲及受歡迎的程度可以幫助它撐過第一個星期。結果差一點連第一天都撐不過去。
WSJ, 5/24/2012, "Short Sellers Find Friends in Banks", By TOM LAURICELLA, JENNY STRASBURG and JONATHAN CHENG
5/18 接近 $38 的支撐應該是 Morgan Stanley 的 Greenshoe option 的應用。剛好下個星期財管要教這個東西。一般的 IPO 主要承銷公司 (這個例子裡面是 Morgan Stanley) 可以跟公司多拿 15% 的股票來賣。實務操作相當於 short sale，他們拿到的股票是一開始承銷時所宣佈得股數，不過主承銷銀行可以多賣 15% 的股份，以這次的 Facebook IPO 來說大約是 66 million 股左右。一般的操作方式類似 naked short，就是主要承銷銀行在手上沒有股票也不借股的情況下直接賣給客戶，或者如果他們自己看好 Facebook 的後市的話自營部門也可以留一些下來。事後再跟公司用 IPO 價格把股票補回來。
由於這些股票是在 5/18 上市之前就賣給客戶了，所以他們就算在 5/18 IPO 日當天用 $38 買回來也不會虧，在 Facebook 這次的例子裡形成了 $38 附近很強的支撐，66 million 股的支撐。這個數字佔上市初日交易量的 11% 左右。一般 IPO 股價大幅往上漲的時候，承銷銀行就不用管了，直接把那多賣的股票的差價（如果有的話）以及手續費落袋為安即可。
不過如 WSJ 這篇文章所說，有不少 hedge funds 從第一天開始就開始放空 Facebook 的股票，所以從上市後第二個交易日，也就是這個星期一開始，Facebook 的股價就直直落。星期一跌了 10.99%，星期二又跌了 8.90%，從星期五勉強超過承銷價格的收盤價 $38.23 一口氣跌到 $31。目前看來市場好像是得到共識了，沒有新的消息的話，Facebook 的價格大概就是在 $31-$33 之間。
根據 WSJ 這篇文章，在 5/18 的超高成交量 580.59 million shares 裡面，有 25% 的成交量來自放空的人。這個數字實在很驚人，因為成交量在這個星期下降的很快，昨天一整天的成交量不過是 50.28 million 股，連第一天的 10% 都不到，而且第一天還是在 11:30 AM ET 之後才真正開始成交，同時還有很多技術狀況發生，NASDAQ 搞了不少烏龍，讓投資人搞不清楚自己下的單有沒有被處理，有沒有成交。
這篇文章提到放空 Facebook 的成本並不低，到了星期三的時候借券成本大概還要年利率 3%左右，在上星期五股價還在 $38 以上時甚至高到 10% 到 40% 之間，目前一般大公司股票的借券成本大約在 0.25% 到 0.5%。
Morgan Stanley 是這個承銷的主要承銷銀行，他們並沒有介入這次的放空。從數據來看，我們有理由相信他們應該在上星期五很努力的將價格穩定在 $38 IPO 價格之上。不過包括 Goldman Sachs 以及 JPMorgan 這些其他承銷商在內，據報導都有借券給客戶來放空。這個承銷的 syndicate 還真是同床異夢啊。我的猜測是 Goldman Sachs 可能是這次 IPO 的最大贏家。雖然 Morgan Stanley 拿走最大比例的手續費，如果有任何的 spread 的話也是他們拿最多。不過 Goldman Sachs 在 IPO 時就賣掉手上一半的 Facebook 持股，另外一半很可能在上星期五也借給放空者放空了，搞不好他們自己的交易部門就主動放空。加上他們也能分到一些手續費，搞不好最後賺的比 Morgan Stanley 要多。Goldman Sachs 和 JPMorgan 同時扮演承銷和放空借券（甚至放空）的角色雖然吃相不好看，不過還不算違背職業道德。甚至有些 hedge funds 的經理人還試圖說服 Morgan Stanley 也借券出來賣，不過 Morgan Stanley 沒有這麼做。
在這個星期裡面，我們看到 SEC 出來調查，因為有風聲說在 IPO 前夕有些銀行調降 Facebook 的前景，但是他們只告知部份大客戶而已。我在 Bloomberg 的網站上看到 Facebook 的高層跟 NYSE 密商，打算轉換上市交易所，不過這個只是傳聞而已，就算他們真的談過，我猜還是不至於做這種事情。今天這篇文章把這個星期放空的情形做了一些介紹。
再有戲劇化的情況發生，不只是可以拍 Social Network 的續集，拍影集都夠用了。:p
Friday, May 18, 2012
FB's First Day
在經歷了半個小時的延誤之後，Facebook 正式開始在 NASDAQ 交易。結果有些出乎我的意料，我一直認為他們的評價被過度高估，不過我以為投資人對它的熱衷會在第一天把股價推到更不合理的高價位。
結果：$38.23，只比 IPO 價格高出了 $0.23。不知道沒有掉到 $38 以下是不是 Morgan Stanley 的『努力』。Goldman Sachs 沒有搶到 IPO 的主導，所以如果需要護盤也是 Morgan Stanley 的責任。他們還趁著這個機會賣掉了手上一半 Facebook 的持股。
看來即使在金融業版圖大幅度改變的現在，不要跟 Goldman Sachs 對作還是一個值得注意的交易策略。
結果：$38.23，只比 IPO 價格高出了 $0.23。不知道沒有掉到 $38 以下是不是 Morgan Stanley 的『努力』。Goldman Sachs 沒有搶到 IPO 的主導，所以如果需要護盤也是 Morgan Stanley 的責任。他們還趁著這個機會賣掉了手上一半 Facebook 的持股。
看來即使在金融業版圖大幅度改變的現在，不要跟 Goldman Sachs 對作還是一個值得注意的交易策略。
Facebook Sets IPO Price at $38 per Share
New York Times DealBook, 5/17/2012, "Facebook Raises $16 Billion in I.P.O." By EVELYN M. RUSLI and PETER EAVIS
Facebook 將於美國時間 5/18 11:00 AM ET 正式在 NASDAQ 交易，距離現在只有九個小時左右。他們的 IPO 價格訂在每股 $38 元，早先修正過的範圍的上限。這個數字是星期四中午由 Facebook 的 CFO David Ebersman 和承銷的投資銀行開會決定出來的。他們曾經討論過每股 $40 的 IPO 價格，不過最後還是決定設定在 $38。
這個 IPO 賣出去 421 million 股的股票，為 Facebook 及部份出售持股的原始股東換來 $16 bn 的現金，使得這個 IPO 成為 GM 和 Visa 之後歷史第三大的初次公開發行。
剩下來的就是看星期五的公開市場交易表現。$38 的價格已經讓 Facebook 的市值達到 $104 bn 了，以去年的獲利 $1 bn 左右來看這是 100 倍的本益比，S&P 500 公司的平均本益比只有 14 倍。就算 Facebook 如預期在 2014 能夠達到 $4.5 bn 的 net income，這仍然是 23 倍的本益比，通常不被認為是能長期維持下去的。
由於 Facebook 的股票需求強勁，我的猜測是星期五應該還是會以上漲做收，不過收盤價應該不至於超過 $40 太多。上課的時候我教學生『預測』的祕訣是結果要說得含糊，時間點要不確定或是要在很久以後，然後做大量的預測並在事後檢討的時候只談自己猜對的東西。我直接老實承認我沒有水晶球，這裡只是猜好玩的而已。我猜星期五的最高價是 $46，最後 $43 作收，最低價就是 $38 這個數字。
有興趣的人可以在開盤之前於 Comment 處留下自己的猜測。
Facebook 將於美國時間 5/18 11:00 AM ET 正式在 NASDAQ 交易，距離現在只有九個小時左右。他們的 IPO 價格訂在每股 $38 元，早先修正過的範圍的上限。這個數字是星期四中午由 Facebook 的 CFO David Ebersman 和承銷的投資銀行開會決定出來的。他們曾經討論過每股 $40 的 IPO 價格，不過最後還是決定設定在 $38。
這個 IPO 賣出去 421 million 股的股票，為 Facebook 及部份出售持股的原始股東換來 $16 bn 的現金，使得這個 IPO 成為 GM 和 Visa 之後歷史第三大的初次公開發行。
剩下來的就是看星期五的公開市場交易表現。$38 的價格已經讓 Facebook 的市值達到 $104 bn 了，以去年的獲利 $1 bn 左右來看這是 100 倍的本益比，S&P 500 公司的平均本益比只有 14 倍。就算 Facebook 如預期在 2014 能夠達到 $4.5 bn 的 net income，這仍然是 23 倍的本益比，通常不被認為是能長期維持下去的。
由於 Facebook 的股票需求強勁，我的猜測是星期五應該還是會以上漲做收，不過收盤價應該不至於超過 $40 太多。上課的時候我教學生『預測』的祕訣是結果要說得含糊，時間點要不確定或是要在很久以後，然後做大量的預測並在事後檢討的時候只談自己猜對的東西。我直接老實承認我沒有水晶球，這裡只是猜好玩的而已。我猜星期五的最高價是 $46，最後 $43 作收，最低價就是 $38 這個數字。
有興趣的人可以在開盤之前於 Comment 處留下自己的猜測。
Thursday, May 17, 2012
Facebook IPO: Some Insiders Cash Out
WSJ, 5/16/2012, "Facebook Insiders Boost Plans to Cash Out in IPO", By SHAYNDI RAICE, ANUPREETA DAS and LYNN COWAN
Facebook 的 IPO 一點也不缺戲劇效果。他們星期三表示 IPO 的股票數目要再增加 25%，大約 100 million 股。重點是：這些增加的股票並不是新股，大多是原始股東的持股。文章裡面提到包括 Goldman Sachs, Tiger Global Management 以及 Facebook 董事 Peter Thiel 都會拿出手上的持股。
一般來說這是會被市場當成是負面的訊息，因為一般新上市股票都有股價被低估 (underpriced) 的現象，如果了解公司內情的人願意用 IPO 價格賣出，那可能表示公司的價值甚至不見得到預定的 IPO 價格。比較有趣的地方在於雖然這個做法一般被視為負面的訊息，但是有其他報導說這是 Facebook 公司要求的。
簡單的操作法則：當 Goldman Sachs 在賣的時候，沒有把握最好不要買。:p
這篇文章裡提到 Facebook IPO 的股票裡面將有 57% 是由目前的股東所提供的，只有 43% 是公司發行的新股。這種比例並不常見。Google 在 2004 IPO 的時候只有 28% 的股票是由現有股東提供，Yahoo 和 Amazon 在 IPO 的時候完全是由公司發行新股。這 57% 的股票提供者裡面有不少是 Facebook 的董事，不過這也跟 Facebook 的投票權結構有關。正常情況下大股東會小心不要賣太多以免失去董事會席次，將來如果還要再買回來不見的可以用好價碼買回。不過 Facebook 採取 Class A 和 B 兩種不同股票的制度，創辦人 Mark Zuckerberg 的投票權超過 50%，因此 Facebook 的董事意義有限，搶來也沒有多大用處。
目前預估的 IPO 金額是 $18.4 billion，僅次於 Visa IPO 時的總額。如果 Facebook 想搶這個歷史第一的名號的話，他們的 IPO 價格必須要提高到 $41 以上。明天 IPO 價格就會先出來，到時候就見分曉。
這個 IPO 跟其他的一樣，執行了所謂的 lockup 限制，讓早期投資者以及公司的員工不能在 IPO 當日就賣出股票，而必須要等 91 天才能賣出部分，IPO 之後 181 天可以賣出更多一些，一直要到 211 天以後才不受任何限制。
目前預計 Morgan Stanley 等投資銀行也會執行 Greenshoe option，提高銷售的股數。按照慣例來看，最多是 IPO 的股數的 15%。
Facebook 的 IPO 一點也不缺戲劇效果。他們星期三表示 IPO 的股票數目要再增加 25%，大約 100 million 股。重點是：這些增加的股票並不是新股，大多是原始股東的持股。文章裡面提到包括 Goldman Sachs, Tiger Global Management 以及 Facebook 董事 Peter Thiel 都會拿出手上的持股。
一般來說這是會被市場當成是負面的訊息，因為一般新上市股票都有股價被低估 (underpriced) 的現象，如果了解公司內情的人願意用 IPO 價格賣出，那可能表示公司的價值甚至不見得到預定的 IPO 價格。比較有趣的地方在於雖然這個做法一般被視為負面的訊息，但是有其他報導說這是 Facebook 公司要求的。
簡單的操作法則：當 Goldman Sachs 在賣的時候，沒有把握最好不要買。:p
這篇文章裡提到 Facebook IPO 的股票裡面將有 57% 是由目前的股東所提供的，只有 43% 是公司發行的新股。這種比例並不常見。Google 在 2004 IPO 的時候只有 28% 的股票是由現有股東提供，Yahoo 和 Amazon 在 IPO 的時候完全是由公司發行新股。這 57% 的股票提供者裡面有不少是 Facebook 的董事，不過這也跟 Facebook 的投票權結構有關。正常情況下大股東會小心不要賣太多以免失去董事會席次，將來如果還要再買回來不見的可以用好價碼買回。不過 Facebook 採取 Class A 和 B 兩種不同股票的制度，創辦人 Mark Zuckerberg 的投票權超過 50%，因此 Facebook 的董事意義有限，搶來也沒有多大用處。
目前預估的 IPO 金額是 $18.4 billion，僅次於 Visa IPO 時的總額。如果 Facebook 想搶這個歷史第一的名號的話，他們的 IPO 價格必須要提高到 $41 以上。明天 IPO 價格就會先出來，到時候就見分曉。
這個 IPO 跟其他的一樣，執行了所謂的 lockup 限制，讓早期投資者以及公司的員工不能在 IPO 當日就賣出股票，而必須要等 91 天才能賣出部分，IPO 之後 181 天可以賣出更多一些，一直要到 211 天以後才不受任何限制。
目前預計 Morgan Stanley 等投資銀行也會執行 Greenshoe option，提高銷售的股數。按照慣例來看，最多是 IPO 的股數的 15%。
Wednesday, May 16, 2012
News Before the Eve of Facebook IPO
Good news and bad news. Good news first:
New York Times DealBook, 5/14/2012, "Facebook Raises Offering Share Prices", By EVELYN M. RUSLI
Facebook 提高他們的 IPO 價格的新聞稍早已經談過了，這篇文章裡面還提到 Facebook 股票在亞洲的需求非常強勁，已經 "25 times oversubscribed"。負責承銷的投資銀行星期二停止接受顧客的申請，並將於星期四決定 IPO 價格。
IPO 的價格決定過程永遠是一件有趣的事情，這篇文章裡也提到目前的情況。
Here is the bad news:
WSJ, 5/15/2012, "GM Says Facebook Ads Don't Pay Off" By SHARON TERLEP, SUZANNE VRANICA, and SHAYNDI RAICE
稍早提過 Facebook 的 P/E ratio 並不足以支撐他們目前的高股價，大家看好的是他們的獲利的未來成長能力。在股票即將上市的前夕，GM 打了 Facebook 一個大耳光。GM 發現在 Facebook 上面打廣告效果不佳，因此打算全部撤出。
就數字本身來看，這個消息無足輕重。GM 去年雖然有高達 $1.8 bn 的廣告支出（還記得那些 Super Bowl 廣告嗎？），他們放在 Facebook 上面的其實只有 $10 mn，只有 0.56%。對於 Facebook 來講，他們去年 $3.7 bn 的營收裡面絕大部份是廣告收入，$10 mn 也只是 0.27%。
不過如果 GM 這個訊息帶來的影響夠大，可能會造成其他廠商跟進，而使得質疑 Facebook 的未來營收成長的分析更有依據，這樣會對 Facebook 的股價造成負面影響。
我自己的猜測是如果只是 GM 的話應該還好。誰買車子是看網站廣告的？我們這個世代的人會從網路上收集車子的資訊，從價位、功能鎖定幾個目標，但是真正要買車還是得親自去看，特別是要試開一下才行。GM 說不定更該做的是改善他們的網頁，以提供更明確、更吸引人的資訊給潛在的顧客。因此這個消息雖然算壞消息，我不認為它會對 Facebook 有什麼影響，等到有真的跟網路銷售 B2C 有關的廠商要從 Facebook 撤廣告再說。
New York Times DealBook, 5/14/2012, "Facebook Raises Offering Share Prices", By EVELYN M. RUSLI
Facebook 提高他們的 IPO 價格的新聞稍早已經談過了，這篇文章裡面還提到 Facebook 股票在亞洲的需求非常強勁，已經 "25 times oversubscribed"。負責承銷的投資銀行星期二停止接受顧客的申請，並將於星期四決定 IPO 價格。
IPO 的價格決定過程永遠是一件有趣的事情，這篇文章裡也提到目前的情況。
Pricing can be tricky. Its underwriters will want to orchestrate a healthy first day bump for Facebook, to signal the market’s confidence in the stock. They will need to price it pretty aggressively, to prevent a huge first day spike. A big surge is unappealing, because it indicates that the company and early shareholders left too much money on the table and it could increase the risk of volatility — because it might encourage investors to turn over shares quickly.訂價太低造成公司及原始股東 "Left money on the table" 是我們一般上課會談的東西，volatility 這部份通常較少提及。由於 Facebook 這次採取的是 firm commitment underwriting，所以如果價格訂的太高，承銷銀行也不容易賺到價差的困難。而且在空頭市場中如果 IPO 後股票市價低過承銷價時，主要的承銷商還附有穩定價格的義務，價格太高會讓他們的工作更加困難。當這兩種相反方向力量拉扯之後，我們就會看到最後決定的結果。
Here is the bad news:
WSJ, 5/15/2012, "GM Says Facebook Ads Don't Pay Off" By SHARON TERLEP, SUZANNE VRANICA, and SHAYNDI RAICE
稍早提過 Facebook 的 P/E ratio 並不足以支撐他們目前的高股價，大家看好的是他們的獲利的未來成長能力。在股票即將上市的前夕，GM 打了 Facebook 一個大耳光。GM 發現在 Facebook 上面打廣告效果不佳，因此打算全部撤出。
就數字本身來看，這個消息無足輕重。GM 去年雖然有高達 $1.8 bn 的廣告支出（還記得那些 Super Bowl 廣告嗎？），他們放在 Facebook 上面的其實只有 $10 mn，只有 0.56%。對於 Facebook 來講，他們去年 $3.7 bn 的營收裡面絕大部份是廣告收入，$10 mn 也只是 0.27%。
不過如果 GM 這個訊息帶來的影響夠大，可能會造成其他廠商跟進，而使得質疑 Facebook 的未來營收成長的分析更有依據，這樣會對 Facebook 的股價造成負面影響。
我自己的猜測是如果只是 GM 的話應該還好。誰買車子是看網站廣告的？我們這個世代的人會從網路上收集車子的資訊，從價位、功能鎖定幾個目標，但是真正要買車還是得親自去看，特別是要試開一下才行。GM 說不定更該做的是改善他們的網頁，以提供更明確、更吸引人的資訊給潛在的顧客。因此這個消息雖然算壞消息，我不認為它會對 Facebook 有什麼影響，等到有真的跟網路銷售 B2C 有關的廠商要從 Facebook 撤廣告再說。
Tuesday, May 15, 2012
Facebook Raised Their IPO Price Range
WSJ, 5/14/2012, "In Facebook IPO, Frenzy, Skepticism", By SHAYNDI RAICE And JOE LIGHT
稍早提到 Facebook 會在 IPO 日接近時將 IPO 價格範圍縮小，今天的消息是範圍的確縮小了，但也調高了。先前是預估在每股 $28 到 $35 之間，現在調整到每股 $34 到 $38 之間。這使得公司的價值從 $77 bn 到 $96 bn 提高到 $93 bn 到 $104 bn。
Facebook 去年的收益是 $3.7 bn，而獲利僅有 $1 bn。以這樣營收狀況，要支撐起一百倍的本益比，唯一的理由是大家對他們未來的成長看好。我相信 Facebook 是還有很大的成長空間，因為他們現在在行動通訊上面的流量很大，可是幾乎還沒有任何獲利可言。只要把這一部份的獲利模型找到，他們的收益可以輕鬆倍增。更不提如果像中國這一類的國家如果開放 Facebook 的話，在用戶人數上也還可以有可觀的成長空間。
問題在於存在可觀的獲利機會並不代表他們一定可以抓住這些機會。有些東西是 Facebook 自己不容易掌握的，譬如說電信通信商的頻寬供應、手機廠商的螢幕大小及運算速度，這些會影響到 Facebook 能不能以及用什麼方式在行動通訊裝備上獲得廣告收益，但是這些都不是 Facebook 自己所能控制的。若以現在的軟硬體情況來講，Facebook 想要在手機用戶上賺錢還是很困難的。
中國這一類市場到底何時能夠開放也不在 Facebook 控制之中。Mark Zuckerberg 不像 Google 的創辦人一樣有那麼明顯公諸於世的道德信條，不過他的問題一點也不會比較輕鬆。就算 Facebook 願意滿足中國政府的思想檢查措施，他們仍然要面對中國內部的競爭。Social network 網站這種東西有很強的網路效果，我們會選擇我們的朋友使用的網站。後進者除非有非常強大的吸引力，否則只有被先來者打趴的份。Facebook 在這個領域雖然算是先驅，但是在中國已經落後很多。除非有什麼足夠吸引中國用戶的殺手級應用，否則就算中國政府開放 Facebook 進去，他們也不是一定就能討好的。
我仍然認為 Facebook 在星期五上市第一天會有不錯的表現，不過中長期來看還在未定之天。
稍早提到 Facebook 會在 IPO 日接近時將 IPO 價格範圍縮小，今天的消息是範圍的確縮小了，但也調高了。先前是預估在每股 $28 到 $35 之間，現在調整到每股 $34 到 $38 之間。這使得公司的價值從 $77 bn 到 $96 bn 提高到 $93 bn 到 $104 bn。
Facebook 去年的收益是 $3.7 bn，而獲利僅有 $1 bn。以這樣營收狀況，要支撐起一百倍的本益比，唯一的理由是大家對他們未來的成長看好。我相信 Facebook 是還有很大的成長空間，因為他們現在在行動通訊上面的流量很大，可是幾乎還沒有任何獲利可言。只要把這一部份的獲利模型找到，他們的收益可以輕鬆倍增。更不提如果像中國這一類的國家如果開放 Facebook 的話，在用戶人數上也還可以有可觀的成長空間。
問題在於存在可觀的獲利機會並不代表他們一定可以抓住這些機會。有些東西是 Facebook 自己不容易掌握的，譬如說電信通信商的頻寬供應、手機廠商的螢幕大小及運算速度，這些會影響到 Facebook 能不能以及用什麼方式在行動通訊裝備上獲得廣告收益，但是這些都不是 Facebook 自己所能控制的。若以現在的軟硬體情況來講，Facebook 想要在手機用戶上賺錢還是很困難的。
中國這一類市場到底何時能夠開放也不在 Facebook 控制之中。Mark Zuckerberg 不像 Google 的創辦人一樣有那麼明顯公諸於世的道德信條，不過他的問題一點也不會比較輕鬆。就算 Facebook 願意滿足中國政府的思想檢查措施，他們仍然要面對中國內部的競爭。Social network 網站這種東西有很強的網路效果，我們會選擇我們的朋友使用的網站。後進者除非有非常強大的吸引力，否則只有被先來者打趴的份。Facebook 在這個領域雖然算是先驅，但是在中國已經落後很多。除非有什麼足夠吸引中國用戶的殺手級應用，否則就算中國政府開放 Facebook 進去，他們也不是一定就能討好的。
我仍然認為 Facebook 在星期五上市第一天會有不錯的表現，不過中長期來看還在未定之天。
Friday, May 4, 2012
Facebook's IPO Date is May 18th
WSJ, 5/3/2012, "Facebook Targets $96 Billion Value", By SHAYNDI RAICE, ANUPREETA DAS and JOHN LETZING
Facebook 這個月初開始 road show 向潛在投資人說明並且吸引買家了。他們目前已經訂下 IPO 日為 5/18，IPO 價格則在 $28 到 $35 之間，到接近 IPO 日的時候這個範圍還會再縮小。如果價格落在下限，公司的價值將為 $77 bn，仍然打破先前由 UPS 在 1999 年所創下的 $61 bn 記錄。
不過 Facebook 目前的未上市股票在次級市場的交易價格約 $44，去年有許多投資人是在 $30 以上買進的。假如最後真的接近下限，有不少投資人會一上市就套牢。Facebook 雖然還沒有展現出來跟他市值相當的公司所擁有的收益和獲利能力，他們的過去成長一直很亮眼。目前投資人在質疑的就是他們的獲利能力是否能夠用跟過去幾年一樣的速度成長下去，最起碼要能維持個幾年這樣的成長。
在目前預期的 IPO 價格下，Facebook 將發行的新股最多甚至可能會到達 $13.6 bn，超過先前大家預期的 $10 bn。
Facebook 這個月初開始 road show 向潛在投資人說明並且吸引買家了。他們目前已經訂下 IPO 日為 5/18，IPO 價格則在 $28 到 $35 之間，到接近 IPO 日的時候這個範圍還會再縮小。如果價格落在下限，公司的價值將為 $77 bn，仍然打破先前由 UPS 在 1999 年所創下的 $61 bn 記錄。
不過 Facebook 目前的未上市股票在次級市場的交易價格約 $44，去年有許多投資人是在 $30 以上買進的。假如最後真的接近下限，有不少投資人會一上市就套牢。Facebook 雖然還沒有展現出來跟他市值相當的公司所擁有的收益和獲利能力，他們的過去成長一直很亮眼。目前投資人在質疑的就是他們的獲利能力是否能夠用跟過去幾年一樣的速度成長下去，最起碼要能維持個幾年這樣的成長。
在目前預期的 IPO 價格下，Facebook 將發行的新股最多甚至可能會到達 $13.6 bn，超過先前大家預期的 $10 bn。
Wednesday, April 18, 2012
Power to the Minority Shareholders? Not for All
New York Times DealBOOK, 4/17/2012, "Citigroup Shareholders Reject Executive Pay Plan", By JESSICA SILVER-GREENBERG and NELSON D. SCHWARTZ
理論上公司股東具有對公司重要事務最終決定權，不過由於大部分上市公司若不是投票權高度集中在少數創辦人和原始股東手上，就是股權非常分散，通常董事會才是最後拍板定案的地方。
Citi 的股權非常分散，這次有 55% 的股東反對包括 CEO Pandit 在內的高階經理人的薪資計畫，代表 Occupy Wall Street 這些對於 1% 的反感所造成的影響仍未消散。最近 Senate 才擋下了 White House 提議的 Buffett tax (對高收入者課徵最低 30% 聯邦稅, WSJ, 4/17/2012, "Buffett Tax Baloney" By STEPHEN MOORE)，GOP 和 Democrats 預計還會對類似法案在國會進行攻防，甚至有可能成為今年總統大選主軸之一。Citi 股東的投票結果對於 Democrats 來講算是一個助力。
這個事件也是 Dodd-Frank 法案中提供股東 “say on pay” 投票所造成的結果。該法案提供股東否決高階經理人薪資計畫的機會，不過實際上真正備否決的例子很少。
今天另外一則新聞，在公司治理是跟上面一則完全對立的情況。
WSJ, 4/17/2012, "In Facebook Deal, Board Was All But Out of Picture" By SHAYNDI RAICE, SPENCER E. ANTE and EMILY GLAZER
如果說 Citi 是『民主』的表現，Facebook 購併 Istagram 就是全然的獨裁。在今天這篇 WSJ 的文章中我們才曉得不只是股東沒有講話的機會(這是正常的)，連 Facebook 的董事會都是等價錢談完了以後才被告知。Instagram 的購併到底是對是錯要由時間來檢驗。雖然這家公司還沒有獲利，但是從它的業務範圍跟 Facebook 的方向來看，兩者的結合應該是好的。他們的問題在於找到一個好的獲利模式，把點閱率轉為現金流。這工作本來就是 Facebook 需要好好處理的，不管買進或是不買 Instagram 都一樣，所以公司發展的方向並沒有改變。如果 Instagram 購併最後以失敗告終，那麼 Facebook 大概也會是個大失敗。
這兩家公司結合是合理的，並不自動表示價錢就合理。在文章裡面說 Zuckerberg 已經成功的將價錢從 $2 bn 殺到最後的 $1 bn，但是 Instagram 在前一個星期才完成一筆 $50 mn 的創投資金注入並且公司評價為價值 $500 mn。看完這篇文章後，我對 Instagram 的 CEO Kevin Systrom 非常感興趣。他知道他的公司剛剛被評價為 $500 mn，整個公司只有 13 名員工，還沒有賺錢 (文章裡說 no revenue!)，而且他知道 Zuckerberg 也都知道這些資訊。結果他去 Zuckerberg 的家開價 $2 bn？
只能說他剛拿到的 $50 mn 夠他燒很久，所以不用擔心沒有現金流入。就算是這樣，開 $2 bn 還是很敢開。
Zuckerberg 可以不管董事會的原因在於雖然他只有 28% 的股權，但是由於投票權設計在 Class A 和 Class B 的不一致使得他有 57% 的投票權。就算董事會裡面所有其他人的意見都跟他不一樣，他還是會贏。老實說，我對 Zuckerberg 沒有那麼有信心，他的獨裁對於 Facebook 的將來未必一定是正面的影響。
理論上公司股東具有對公司重要事務最終決定權，不過由於大部分上市公司若不是投票權高度集中在少數創辦人和原始股東手上，就是股權非常分散，通常董事會才是最後拍板定案的地方。
Citi 的股權非常分散，這次有 55% 的股東反對包括 CEO Pandit 在內的高階經理人的薪資計畫，代表 Occupy Wall Street 這些對於 1% 的反感所造成的影響仍未消散。最近 Senate 才擋下了 White House 提議的 Buffett tax (對高收入者課徵最低 30% 聯邦稅, WSJ, 4/17/2012, "Buffett Tax Baloney" By STEPHEN MOORE)，GOP 和 Democrats 預計還會對類似法案在國會進行攻防，甚至有可能成為今年總統大選主軸之一。Citi 股東的投票結果對於 Democrats 來講算是一個助力。
這個事件也是 Dodd-Frank 法案中提供股東 “say on pay” 投票所造成的結果。該法案提供股東否決高階經理人薪資計畫的機會，不過實際上真正備否決的例子很少。
今天另外一則新聞，在公司治理是跟上面一則完全對立的情況。
WSJ, 4/17/2012, "In Facebook Deal, Board Was All But Out of Picture" By SHAYNDI RAICE, SPENCER E. ANTE and EMILY GLAZER
如果說 Citi 是『民主』的表現，Facebook 購併 Istagram 就是全然的獨裁。在今天這篇 WSJ 的文章中我們才曉得不只是股東沒有講話的機會(這是正常的)，連 Facebook 的董事會都是等價錢談完了以後才被告知。Instagram 的購併到底是對是錯要由時間來檢驗。雖然這家公司還沒有獲利，但是從它的業務範圍跟 Facebook 的方向來看，兩者的結合應該是好的。他們的問題在於找到一個好的獲利模式，把點閱率轉為現金流。這工作本來就是 Facebook 需要好好處理的，不管買進或是不買 Instagram 都一樣，所以公司發展的方向並沒有改變。如果 Instagram 購併最後以失敗告終，那麼 Facebook 大概也會是個大失敗。
這兩家公司結合是合理的，並不自動表示價錢就合理。在文章裡面說 Zuckerberg 已經成功的將價錢從 $2 bn 殺到最後的 $1 bn，但是 Instagram 在前一個星期才完成一筆 $50 mn 的創投資金注入並且公司評價為價值 $500 mn。看完這篇文章後，我對 Instagram 的 CEO Kevin Systrom 非常感興趣。他知道他的公司剛剛被評價為 $500 mn，整個公司只有 13 名員工，還沒有賺錢 (文章裡說 no revenue!)，而且他知道 Zuckerberg 也都知道這些資訊。結果他去 Zuckerberg 的家開價 $2 bn？
只能說他剛拿到的 $50 mn 夠他燒很久，所以不用擔心沒有現金流入。就算是這樣，開 $2 bn 還是很敢開。
Zuckerberg 可以不管董事會的原因在於雖然他只有 28% 的股權，但是由於投票權設計在 Class A 和 Class B 的不一致使得他有 57% 的投票權。就算董事會裡面所有其他人的意見都跟他不一樣，他還是會贏。老實說，我對 Zuckerberg 沒有那麼有信心，他的獨裁對於 Facebook 的將來未必一定是正面的影響。
Wednesday, April 11, 2012
Facebook Acquires Instagram
New York Times, 4/9/2012, "Facebook to Buy Photo-Sharing Service Instagram for $1 Billion" By JENNA WORTHAM
這是昨天最紅的科技新聞。Facebook 用 $1 bn 買下 Instagram，這一兩年迅速竄起的照片分享服務公司，目前已經有三千萬個用戶。 他們的服務本來是以 iPhone 為主，就在上個星期也擴張到了 Android 了。
印象中我好像沒看到這 $1 bn 是怎麼付？Facebook 應該沒有那麼多現金在手上，如果是他們決定上市前出來這則新聞，應該會是用換股的方式進行。不過由於他們上市時間可能就是下個月，所以到時候會有 $5 bn - $10 bn 的現金入袋，真的要用現金給付也不是辦不到。
Instagram 在評價上比 Facebook 更難。這家公司還不滿兩歲，也還沒有開始獲利。雖然他們獲得的使用者支持度非常高，在這篇文章中甚至用 cult 來形容，不過他們還沒有確實找到獲利模式。目前圍繞在智慧型手機的應用軟體都有類似的問題，除非在賣軟體這一關賺到一些錢，否則只要是指望未來廣告收入的，現在都還沒有一個合理的獲利模式。目前的 3G/4G 頻寬雖然相較以前有大幅的改善，使用者還是很難接受自己使用的軟體會突然跳出廣告視窗吃掉自己的資料傳輸配額和電池的電力。更重要的是手機的螢幕大小雖然逐漸增加，仍然不是一個很適合展示廣告的平台，最起碼不是展示目前大家所習慣的廣告的平台。廣告業者在如何使用手機把廠商訊息傳達給消費者還有很長的路要走。
換句話說，Facebook 買下的雖然是個對他們來講很有價值的公司，但是這個價值在可見的未來無法換成現金流。由於這家公司規模不及 Facebook 的百分之一，在 Facebook IPO 的評價上影響極微。不過從 Instagram 上個星期在募集新資金的時候得到的評價是 $500 mn，一個星期之後就以兩倍價格賣給 Facebook。對這種『小公司』的評價可能的誤差之大可見一斑。
這是昨天最紅的科技新聞。Facebook 用 $1 bn 買下 Instagram，這一兩年迅速竄起的照片分享服務公司，目前已經有三千萬個用戶。 他們的服務本來是以 iPhone 為主，就在上個星期也擴張到了 Android 了。
印象中我好像沒看到這 $1 bn 是怎麼付？Facebook 應該沒有那麼多現金在手上，如果是他們決定上市前出來這則新聞，應該會是用換股的方式進行。不過由於他們上市時間可能就是下個月，所以到時候會有 $5 bn - $10 bn 的現金入袋，真的要用現金給付也不是辦不到。
Instagram 在評價上比 Facebook 更難。這家公司還不滿兩歲，也還沒有開始獲利。雖然他們獲得的使用者支持度非常高，在這篇文章中甚至用 cult 來形容，不過他們還沒有確實找到獲利模式。目前圍繞在智慧型手機的應用軟體都有類似的問題，除非在賣軟體這一關賺到一些錢，否則只要是指望未來廣告收入的，現在都還沒有一個合理的獲利模式。目前的 3G/4G 頻寬雖然相較以前有大幅的改善，使用者還是很難接受自己使用的軟體會突然跳出廣告視窗吃掉自己的資料傳輸配額和電池的電力。更重要的是手機的螢幕大小雖然逐漸增加，仍然不是一個很適合展示廣告的平台，最起碼不是展示目前大家所習慣的廣告的平台。廣告業者在如何使用手機把廠商訊息傳達給消費者還有很長的路要走。
換句話說，Facebook 買下的雖然是個對他們來講很有價值的公司，但是這個價值在可見的未來無法換成現金流。由於這家公司規模不及 Facebook 的百分之一，在 Facebook IPO 的評價上影響極微。不過從 Instagram 上個星期在募集新資金的時候得到的評價是 $500 mn，一個星期之後就以兩倍價格賣給 Facebook。對這種『小公司』的評價可能的誤差之大可見一斑。
Friday, April 6, 2012
Facebook Will be Listed on NASDAQ
New York Times, 4/5/2012, "Facebook Is Said to Pick Nasdaq for I.P.O." By EVELYN M. RUSLI
Facebook 預計在下個月上市，目前謠言傳出他們已經挑好了他們的家：Nasdaq。
如同一個月前所預期，NYSE 和 Nasdaq 在爭取 Facebook 上一定做了許多努力，稍後我們也許會知道為什麼 Facebook 做了它所做出的決定。畢竟在過去一年之中 NYSE 在爭取傳統習慣在 Nasdaq 上市的科技股上也獲得了不少成就。
根據這篇文章，過去十二個月 NYSE 和 Nasdaq 的 IPO 都是 $4.4 bn 左右，Facebook 目前在申請的時候是寫 $5 bn，不過一般預期這個數字最後可能會變成 $10 bn。就算是下限，這一筆生意也超過去年一整年的金額，更別提 Facebook 的總市值估計在 $100 bn 上下，IPO 之後有一些會逐漸開放在市場上交易。他們是舉世聞名的公司，可以在未來帶來很高的交易量，從而為交易所帶來可觀的收入。
Nasdaq 的股票上漲 1%，NYSE 則在收盤時持平。
Facebook 預計在下個月上市，目前謠言傳出他們已經挑好了他們的家：Nasdaq。
如同一個月前所預期，NYSE 和 Nasdaq 在爭取 Facebook 上一定做了許多努力，稍後我們也許會知道為什麼 Facebook 做了它所做出的決定。畢竟在過去一年之中 NYSE 在爭取傳統習慣在 Nasdaq 上市的科技股上也獲得了不少成就。
根據這篇文章，過去十二個月 NYSE 和 Nasdaq 的 IPO 都是 $4.4 bn 左右，Facebook 目前在申請的時候是寫 $5 bn，不過一般預期這個數字最後可能會變成 $10 bn。就算是下限，這一筆生意也超過去年一整年的金額，更別提 Facebook 的總市值估計在 $100 bn 上下，IPO 之後有一些會逐漸開放在市場上交易。他們是舉世聞名的公司，可以在未來帶來很高的交易量，從而為交易所帶來可觀的收入。
Nasdaq 的股票上漲 1%，NYSE 則在收盤時持平。
Wednesday, April 4, 2012
How Much is Facebook Worth?
CNBC, 4/3/2012, "Is Facebook Really Worth $135 Billion?" By Julia Boorsti
隨著 Facebook 上市的腳步越來越近，接下來關於他們的評價的新聞會越來越多。
CNBC 這篇報導裡面提到昨天的一個 conference call 對於 Facebook 的價格的討論。在 2/1 Facebook 向 SEC 遞交 registration statement 後由於有一段 waiting period，所以我們已經好一陣子沒有聽到 Facebook 公開對外發表談話了，他們在這段時間內是不被允許對外宣傳的。昨天的 conference call 裡提到目前 Facebook 的未公開市場交易價格大約是 $40，相當於公司市值 $100 bn 左右。早先認為合理的市值在 $75 bn 到 $100 bn 之間，現在有人認為他們值 $133 bn，換算成每股價格約略是 $56。
上市之後股票的流動性會比現在更好，本來就可以讓價格再往上漲一些。在內部員工還不能賣手上股票之前，有可能因為供給不足而使價格飆的更高。我本來的猜測是 Morgan Stanley 他們可能會用每股接近 $40 但小於這個數字的價格來 IPO，然後在交易日當天應該很有可能衝到 $50。接下來看看其他人的評估如何，我早先的猜測若是跟這篇報告一比還低估了。
隨著 Facebook 上市的腳步越來越近，接下來關於他們的評價的新聞會越來越多。
CNBC 這篇報導裡面提到昨天的一個 conference call 對於 Facebook 的價格的討論。在 2/1 Facebook 向 SEC 遞交 registration statement 後由於有一段 waiting period，所以我們已經好一陣子沒有聽到 Facebook 公開對外發表談話了，他們在這段時間內是不被允許對外宣傳的。昨天的 conference call 裡提到目前 Facebook 的未公開市場交易價格大約是 $40，相當於公司市值 $100 bn 左右。早先認為合理的市值在 $75 bn 到 $100 bn 之間，現在有人認為他們值 $133 bn，換算成每股價格約略是 $56。
上市之後股票的流動性會比現在更好，本來就可以讓價格再往上漲一些。在內部員工還不能賣手上股票之前，有可能因為供給不足而使價格飆的更高。我本來的猜測是 Morgan Stanley 他們可能會用每股接近 $40 但小於這個數字的價格來 IPO，然後在交易日當天應該很有可能衝到 $50。接下來看看其他人的評估如何，我早先的猜測若是跟這篇報告一比還低估了。
Thursday, February 2, 2012
Facebook Files for IPO
難得有 Facebook 這種高知名度的公司公開上市，接下來我會用流水帳的方式記錄他們 IPO 的過程，在財務管理的課程講到 IPO 的部份可以做參考。
WSJ, 2/2/2012, "Facebook Sets Historic IPO" By SHAYNDI RAICE
下面是這篇報導裡面的一些重點摘錄：
Facebook 在星期三 (2/1/2012) 正式提出 IPO 的申請。他們揭露的財務資訊顯示去年營收是 $3.71bn，獲利是 $1bn。營收裡面有 85% 來自於廣告收入。『據說』他們打算在這次的 IPO 裡面募集 $10 bn 左右的資金，整個公司的市值預估將在 $75bn 到 $100bn 之間。早先的報導都說是打算募集 $5 bn 的資金 (Facebook 的 IPO 申請資料裡面給的數字是 $5bn)。
相較之下，Google 在 2004 的 IPO 募得了 $1.9bn 的新資金，他們當時的市值為 $23bn，無論如何都比 Facebook 小不少。
這則報導裡面還提到這個 IPO 大概會產生 $100mn 的手續費給 Morgan Stanley, JPMorgan & Chase 和 Goldman Sachs。如果這個數據是從 $10 bn 推出來的，那麼手續費大約是 1% 左右，不算貴。
Facebook 挑選的 ticker symbol 是 "FB"，相當符合直覺。他們還沒有決定要在 NYSE 還是 NASDAQ 上市。大部分的科技股選擇 NASDAQ，最近幾家 Morgan Stanley 輔導上市的只有 LinkedIn 選擇 NYSE，Groupon 和 Zynga 都選 NASDAQ。Google, Microsoft, Apple, Intel 也都在 NASDAQ 上市，我們看看 Mark Zuckerberg 會不會做出不同的選擇。由於 NYSE 和 Deutsche Boerse 的合併案剛被 European Commission 擋了下來，他們應該有很強的動機希望能在這個時候增加一些正面的消息。NYSE 的 "extra mile" 能不能打敗 NASDAQ 應該很快就會揭曉。
目前看來 Facebook 的評價 (valuation) 似乎不低，IPO 初期能不能賺錢我不敢講，長期來看這個評價有點高，必須要有強勁的成長支撐才行。由於發行價格是稍後才會決定的，所以我們等那時候再來討論評價的問題。Zuckerberg 似乎一直對於上市不太熱衷，不過在 2010 年他們的股東人數超過 500 人以後必須要公開財務報表，因此 Zuckerberg 改變心意推動 Facebook 的 IPO。
接下來是 20 天的 waiting period。Facebook 的 IPO 申請資料幾乎把 SEC 的網站給掛掉了。pdf 版本可以從這個網頁下載。
WSJ, 2/2/2012, "Facebook Sets Historic IPO" By SHAYNDI RAICE
下面是這篇報導裡面的一些重點摘錄：
Facebook 在星期三 (2/1/2012) 正式提出 IPO 的申請。他們揭露的財務資訊顯示去年營收是 $3.71bn，獲利是 $1bn。營收裡面有 85% 來自於廣告收入。『據說』他們打算在這次的 IPO 裡面募集 $10 bn 左右的資金，整個公司的市值預估將在 $75bn 到 $100bn 之間。早先的報導都說是打算募集 $5 bn 的資金 (Facebook 的 IPO 申請資料裡面給的數字是 $5bn)。
相較之下，Google 在 2004 的 IPO 募得了 $1.9bn 的新資金，他們當時的市值為 $23bn，無論如何都比 Facebook 小不少。
這則報導裡面還提到這個 IPO 大概會產生 $100mn 的手續費給 Morgan Stanley, JPMorgan & Chase 和 Goldman Sachs。如果這個數據是從 $10 bn 推出來的，那麼手續費大約是 1% 左右，不算貴。
Facebook 挑選的 ticker symbol 是 "FB"，相當符合直覺。他們還沒有決定要在 NYSE 還是 NASDAQ 上市。大部分的科技股選擇 NASDAQ，最近幾家 Morgan Stanley 輔導上市的只有 LinkedIn 選擇 NYSE，Groupon 和 Zynga 都選 NASDAQ。Google, Microsoft, Apple, Intel 也都在 NASDAQ 上市，我們看看 Mark Zuckerberg 會不會做出不同的選擇。由於 NYSE 和 Deutsche Boerse 的合併案剛被 European Commission 擋了下來，他們應該有很強的動機希望能在這個時候增加一些正面的消息。NYSE 的 "extra mile" 能不能打敗 NASDAQ 應該很快就會揭曉。
目前看來 Facebook 的評價 (valuation) 似乎不低，IPO 初期能不能賺錢我不敢講，長期來看這個評價有點高，必須要有強勁的成長支撐才行。由於發行價格是稍後才會決定的，所以我們等那時候再來討論評價的問題。Zuckerberg 似乎一直對於上市不太熱衷，不過在 2010 年他們的股東人數超過 500 人以後必須要公開財務報表，因此 Zuckerberg 改變心意推動 Facebook 的 IPO。
接下來是 20 天的 waiting period。Facebook 的 IPO 申請資料幾乎把 SEC 的網站給掛掉了。pdf 版本可以從這個網頁下載。
Wednesday, February 1, 2012
Facebook IPO is the Hottest Issue in Town
在財務管理上到 IPO 這一部份時，我們都會談幾種不同的發行方式。美國比較常見的方式是所謂的 "firm commitment" underwriting。以 Facebook 為例，他們會將新發行的股票全部賣給一個由投資銀行聯手組成的 syndicate。這個生意太大，單一一家銀行是吃不下來的。
目前揭露的訊息告訴我們領頭的是 Morgan Stanley，JPMorgan Chase 排第二，Goldman Sachs 排第三。
New York Times DealBook, 1/31/2012, "In Facebook’s I.P.O., Goldman Sachs Takes Third", by EVELYN M. RUSLI
Morgan Stanley 在 Wall Street 的投資銀行裡雖然排名總是在 Goldman Sachs 之後，不過在網際網路公司 IPO 這部份他們有很多經驗。LinkedIn, Groupon 和 Zynga 的 IPO 都是他們最近的成就。Goldman Sachs 排第三而不是第二的原因可能是他們跟 Facebook 的關係在去年 GS 把手上的 Facebook 未上市股票轉賣給客戶引起 SEC 注意，導致 GS 和 Facebook 之間關係不太愉快所致。
早先有人建議 Facebook應該採用 Dutch auction underwriting。一方面 Facebook 有這個知名度可以吸引到足夠的投資者來競標，另外一方面他們有可能藉此吸引到更多的資金。在傳統的制度下，上市公司把新股賣給投資銀行後，他們可以拿到的錢就確定了。投資銀行除了賺一些手續費外，主要的獲利來源是在 IPO 賣給投資人的價格和銀行付給上市公司的價差。這個價差反應了投資銀行所承擔的風險：股票有可能賣不完而必須留在投資銀行的資產負債表上，而且帶頭的投資銀行還必須負責穩定價格。如果採用拍賣方式進行 IPO 的最後價格跟投資銀行能夠賣出去的相當，那麼上市公司可以避免價格低估 (underpricing) 造成的 "leaving money on the table"。
目前看來 Facebook 還是採用較為傳統常用的銷售方式，這個做法大概也合理。由於他們的股票還算被看好，所以風險應該不大，價格低估的情況應該有限。再加上他們是有本錢以拍賣的方式賣股的，投資銀行在這裡也不容易賺太多，要不然搶不到生意。
目前揭露的訊息告訴我們領頭的是 Morgan Stanley，JPMorgan Chase 排第二，Goldman Sachs 排第三。
New York Times DealBook, 1/31/2012, "In Facebook’s I.P.O., Goldman Sachs Takes Third", by EVELYN M. RUSLI
Morgan Stanley 在 Wall Street 的投資銀行裡雖然排名總是在 Goldman Sachs 之後，不過在網際網路公司 IPO 這部份他們有很多經驗。LinkedIn, Groupon 和 Zynga 的 IPO 都是他們最近的成就。Goldman Sachs 排第三而不是第二的原因可能是他們跟 Facebook 的關係在去年 GS 把手上的 Facebook 未上市股票轉賣給客戶引起 SEC 注意，導致 GS 和 Facebook 之間關係不太愉快所致。
早先有人建議 Facebook應該採用 Dutch auction underwriting。一方面 Facebook 有這個知名度可以吸引到足夠的投資者來競標，另外一方面他們有可能藉此吸引到更多的資金。在傳統的制度下，上市公司把新股賣給投資銀行後，他們可以拿到的錢就確定了。投資銀行除了賺一些手續費外，主要的獲利來源是在 IPO 賣給投資人的價格和銀行付給上市公司的價差。這個價差反應了投資銀行所承擔的風險：股票有可能賣不完而必須留在投資銀行的資產負債表上，而且帶頭的投資銀行還必須負責穩定價格。如果採用拍賣方式進行 IPO 的最後價格跟投資銀行能夠賣出去的相當，那麼上市公司可以避免價格低估 (underpricing) 造成的 "leaving money on the table"。
目前看來 Facebook 還是採用較為傳統常用的銷售方式，這個做法大概也合理。由於他們的股票還算被看好，所以風險應該不大，價格低估的情況應該有限。再加上他們是有本錢以拍賣的方式賣股的，投資銀行在這裡也不容易賺太多，要不然搶不到生意。
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