ECB Promises to Buy More Junk

NYTimes, 9/6/2012, "Central Bank to Snap Up Debt, Saying, 'Euro Is Irreversible'", By Jack Ewing and Steven Erlanger

John Cochrane 在他的 blog 有他接受 Bloomberg 訪問的影片連結，討論的就是這件事情。。

簡單的說，ECB 將用更大的力道來購買南歐幾個問題很大的經濟體的債券，主要是 Italy 和 Spain。應該是受到 European Constitution 的限制，ECB 會從次級市場下手而不會參與新發行債券的標售。 資金來源應該會是 ECB 售出德國公債的所得，所以以歐元區整體來講理論上不會出現通貨膨脹的問題。不過這裡的『理論上』很容易出問題，因為歐元區並不是一個真正完全整合的經濟體。賣出去的德國公債，多半不會是西班牙或義大利人買走，而 ECB 所購買的義大利和西班牙公債所造成的資金注入卻會進入這兩個國家。所以西班牙和義大利還是要小心應付通貨膨脹，而是不是有其他地方會面臨通貨緊縮就要看這些德國公債怎麼賣了。舉個極端的例子，如果這些公債全部倒回德國，由於德國公債在次級市場上供給大幅增加，但是需求沒有理由有很大的改變，這會造成公債價格下降，殖利率上升，形成緊縮的貨幣政策。當然這種把所有德國公債倒回德國的事情不太可能發生，這只是個為了方便說明所作的簡化假設而已。但是 ECB 的 "sterilization" 多少會在不同地區造成不同的貨幣政策效果。

麻煩在於將來。首先是如果德國公債幾乎賣完了事情還沒有解決，他們要去哪裡找錢來買南歐國家的公債？另外將來如果發生通貨膨脹時，ECB 的正常做法應該是賣出手上持有的公債以收回市場上過多的 euro，藉此提高利率並減少流通的 euro，也就是緊縮貨幣政策。但是到那個時候，他們有可能手上滿手沒有人要的南歐國家公債，大家願意持有的德國公債 ECB 手上卻沒有。到那時候 ECB 唯一的方式只有發行新的債券來解決通膨的問題。不過現在歐洲各國負債額度已經不低，套句 Soros 說的話 "You cannot solve a debt problem with more debt." (他在 Maria Bartiromo 的節目上說的)。到那時候發行新的債券不會是好方法。

關鍵在於  ECB 的措施並不是用來解決問題的，在這篇 New York Times 文章裡也提到它是用來買時間，希望能夠讓歐洲政客有足夠時間整合成更緊密的財政聯盟。我不是歷史學家，沒有什麼實證資料，不過我的直覺告訴我所有目的在『買時間』而不是解決問題的政策，最後都不會有好下場。