This Is What Got Me Started This Blog

WSJ, September 2008: Black September

Wall Street Journal 把 2008 年 9 月的報紙作成互動式連結，轉眼間寫這個 blog 也快五年了。

五年下來最大的心得是︰人類之所以無法從歷史得到教訓的原因是大家看不懂歷史到底教給我們什麼事情。有些人只是解讀錯誤，有些人是故意閉上眼睛。

我到現在還是不知道哪一種比較糟。

Sympton or Diagnosis? Housing "Bubble" and Low Interest Rate

最近終於把 Glenn Hubbard 和 Tim Kane 的 Balance 這本書看完。我在唸博士班的時候旁聽過 Hubbard 一學期的 Public Finance，那是在他去 DC 當 Council of Economic Advisers 的 chair 之前的事情了。這本書稍後再談，我強烈推薦就是了。

提到這本書是要引裡面的一段話：

... there is a question of whether rates have been allowed to remain too low for too long, a potential ingredient in creating bubbles in real estate (in the mid 2000s)  and technology stock market values (in the late 1990s).

台灣房地產價格居高不下，特別在台北市已經高的不像話了。我有時候經過房屋仲介會停下腳步來看看，上面列的房子價格實在讓人感到觸目驚心。我在大學教書，薪水已經算是還過的去的了，如果我沒有在七年以前買房子，現在看起來大概也買不起。對於我正在教的學生來說，他們當然會更辛苦。

Nasdaq was down for three hours

WSJ, 8/22/2013, "Nasdaq in Fresh Market Failure", By JACOB BUNGE, JENNY STRASBURG and SCOTT PATTERSON

在程式交易盛行的年代，系統出差錯可能造成的傷害遠比暫停交易三個小時要來的大。由於這個事件不太可能改變 NASDAQ 的交易方式，他們只會朝向讓電腦系統更加牢靠這一個方向走，對於念財務的人來講大概影響不大，倒是唸資工的可能多了些工作機會。

不過對於財務研究來說，這則新聞有幾點要注意：

1. 在處理 high frequency data (mostly data from TAQ) 的時候，要注意有沒有這類的事情發生。特別是像昨天這種情形，有可能因為 NYSE 的股票資料正常而忽略掉這一天 NASDAQ 的資料可能不堪使用。舉例來說，雖然 AAPL 在 NASDAQ 上市，但是 NASDAQ 停止交易並不代表 AAPL 停止交易。在仍有交易資料的情況下，這天的市場微結構 (micro-structure) 資料是有問題的。這也許只是在幾千日的資料中間創造一個離群值，影響或許並不大。但是如果研究焦點在極端值 (extreme value) 而這一天剛好是，那就有可能對結果造成可觀的污染。話又說回來，畢竟一天兩天的份量太輕，絕大多數的研究裡這種日子就算沒有被注意到應該也沒有關係。

2. 第二個看這篇文章想到的問題是關於 dark pool 的應用。對於一般投資人來說這個工具的使用並沒有影響，因為反正有沒有它也都得不到大型法人藉由這個管道下單的資訊。所謂的 dark pool 是交易所外的交易平台，有私人公司成立的，也有證券交易商成立的。主要目的是保護參與者的匿名權利，不在下單時揭露資訊，而要等到整個單子都被執行完了才會揭露出來。如果 Warren Buffett 要買或賣大量的某公司股票，市場當然會想早點知道這個資訊，有很多人把他看成神，會想跟著他買進或賣出。如果是在台灣的話，大家會想知道政府基金到底買或賣哪隻股票，以便即時上車或下車。dark pool 的目的是讓大家都看不到這些資訊，直到交易塵埃落定才揭曉。在 Wiki 上這個主題叫做 dark liquidity，更清楚的指出股票的買賣在這個平台上是不透明的。隨著近年來這個工具的使用漸多，將來對於 liquidity 的研究除了受到程式交易的影響外，這個平台可能也會有很大的影響，而且我們沒有資料。

Detroit Bankrupts

WSJ, 7/18/2013, "Record Bankruptcy for Detroit", by MATTHEW DOLAN
New York Times, 7/18/2013, "Billions in Debt, Detroit Tumbles Into Insolvency", by MONICA DAVEY and MARY WILLIAMS WALSH

Detroit 的負債超過了 $18bn，他們終於決定自己無法償還債務，向法院提出了 Chap 9 破產保護申請。以他們的負債額度來說，這是美國歷史上最大的地方政府破產。在這之前的記錄是 $4bn，由 Jefferson County, Ala 所保持。Chap 9 是地方政府專用，一般公司是 Chap 7 破產清算和 Chap 11 破產重整，之前 GM 和 Chrysler 這兩家車廠是申請 Chap 11。政府沒可能清算解散，所以當然是重整債務。這個過程如果能在一年之內搞定算是輕鬆的，以這個規模和 Detroit 的經濟情況來說，很有可能要拖個好幾年。

Glass-Steagall Act in the 21st Century

Business Insider, 7/12/2013, "Elizabeth Warren Introducing A Bill That Would Be Wall Street's Worst Nightmare", by Linette Lopez Read

Senators Elizabeth Warren (D-MA), John McCain (R-AZ), Maria Cantwell (D-WA), 和 Angus King (I-ME) 打算讓 Glass-Steagall Act (Banking Act of 1933) 起死回生。這個法案在 1933 年通過，將商業銀行與投資銀行分開。JP Morgan 當時放棄了投資銀行業務 (那年頭主要是股票投資)，他們的兩個合夥人  Henry S. Morgan (JP Morgan 的創辦人 J. Pierpont Morgan 的孫子) 以及 Harold Stanley 在 1935 成立了 Morgan Stanley，這是中文世界俗稱小摩 (JP Morgan) 和大摩 (Morgan Stanley) 分家的由來。

Apple Lost the e-book Antitrust Lawsuit

New York Times, 7/10/2013, "Judge Rules Against Apple in E-Books Trial", By BRIAN X. CHEN and JULIE BOSMAN

Apple 跟五家出版商協商聯手把電子書定價模型改變，使得零售價格因而調高，而不再是電子書一開始的時候幾乎所有暢銷書都依 Amazon 設定的訂價為 $9.99。在法庭攻防中 Steve Jobs 跟出版商的往來電子郵件也成為重要的證據。法官最後判決 Apple 敗訴，不過處罰還沒有出來。

Trade Negotiation Between Taiwan and China Is Probably All Just A Moo Point

還記得 ECFA 辯論時正反雙方的說法嗎？台灣的經濟有沒有起飛？沒有。有沒有垮掉？這個比較難論述，因為過去幾年經濟的確也不好，不過倒也不至於像反方所宣稱的那麼慘就是了。執政黨當然也會想告訴大家「如果沒有 ECFA，台灣的經濟會更慘」，不過這種招數不能一用再用，在消費券那時候這招就用過了。執政不能老是出一些沒用的招，然後唬弄大家說沒有這些經濟就會崩潰。沒有消費券台灣的經濟不會更糟，起碼政府還可以少花八百多億；而 ECFA 沒有幫台灣廠商省下多少稅金，因此自然也提升不了多少競爭力。

Internet Blackout in Taiwan

我們繳稅給政府，是要他們保障我們的權利，不是讓他們拿大砲打小鳥，來限縮我們權利的。要保障智慧財產權，政府應該透過司法互助來使境外網站將侵權內容下架，甚至輔助國內受害業者前往國外打官司求償。

限制我們能夠看什麼，這種執法方式無異於掩耳盜鈴。侵權的內容還是在那裡，台灣境外的人還是看得到。難道這些侵權的電影、電視、音樂、小說、漫畫等等內容只有在台灣境內的人才會看？

智財局到了今天才說放棄用行政權封網，但是只要他們還有這個封網的念頭，這個政府就還是沒有放棄想要管我們的腦袋。

再次引用 Ronald Reagan 的名言

"In this current crisis, government is not the solution to our problem, government is the problem!"

Round 1, Fight!

WSJ, 5/26/2013, "Krugman Accused of 'Uncivil Behavior'", By Brenda Cronin

事情是起自 Reinhart and Rogoff (2010) AER 文章發生計算錯誤開始，連結是我上個月針對這件事情的介紹與討論。在那之後反對歐陸國家施行撙節措施的陣營以此為材料加大了不少力道，我猜這是 Reinhart 和 Rogoff 忍無可忍的原因。

他們的確是犯了個不小的錯誤，最近也的確被大家拿來當成開玩笑的話題，不過對於他們的學術成就在經濟學家的社群裡大家還是持著正面的態度。在政策見解上，我們雖然不再有證據支持在某一個負債的 threshold 之上經濟成長會掉下懸崖，但是負債對 GDP 的比例跟經濟成長成反比仍然是得到實證數據支持的 (Hamilton 對此有一些保留，的確這種算法也稍微馬虎了一些）。Krugman 這類卯起來花錢不管錢從哪裡來的建議，無論如何是沒有數據支持的。

我個人只是想看熱鬧而已。希望這不是一個回合就打完，最好打個十回合以上，雙方都有兩次 TKO 才精彩啊。更有可能像是 WWE，等一下還有其他人進來參戰，那就更過癮了。

You Don't Spend Your Way to Prosperity

經濟日報，5/2/2013，"江揆：打破悶經濟 改採擴張型預算"，記者蘇秀慧、楊文琪／台北報導

行政院長在五月忽然談起次年預算，多半是因為主計總處公佈今年第一季 的 GDP 成長率僅有 1.54%，較二月時的預測 3.26% 少了 1.72%，腰斬還不只。

試問今天某甲每個月薪水有一半繳房貸，剩下來的錢要付食物和衣服支出、交通費用、子女教養，已經入不敷出了，他可以怎麼做來改善自己的經濟情況？

這個問題當然沒有統一答案，我們要看他的職業、能力以及各種各樣的花費習慣、甚至考慮他這個房貸繳的是不是值得。不過沒有人會建議 --

拿信用卡去百貨公司買東西，把卡刷爆以後經濟情況就好轉了。 

Apple Returns to the Bond Market

Apple 手上現金一堆，甚至比美國政府還多。不要說美國政府可以印鈔票，事實上他們不行，不過這不是今天的主題。他們為什麼要在這個時候發行公司債，是個非常有趣的問題。

在所有的報導裡面，整理最好的大概是下面這一篇：

New York Times DealBook, 4/30/2013, "To Satisfy Its Investors, Cash-Rich Apple Borrows Money", by PETER LATTMAN and PETER EAVIS

簡單的說，由於 Apple 現金太多，在堅決不發股利的 Steve Jobs 過世之後 Tim Cook 本來就開始發放現金股利了。在 Apple 股價從 $700 一路跌到 $400+ 這段過程裡，投資人更給了 Tim Cook 很大的壓力要他採取更積極的動作。除了增加現金股利發放外，Tim Cook 也有使用手上公司現金買回股票的打算。

Intel & AMD, Stay Tuned

Barron's 5/1/2013 "AMD Spikes 14%: Rumors of Intel Buy, ......"

江湖傳言 Intel 要購併 AMD。

Wow!

早幾年這個案子一定不會過，美國司法部會以 anti-trust 為由擋下來。現在行動通訊把傳統電腦市佔吃掉了一大塊，這兩家公司的市佔以及獲利都被吃掉了很多。美國司法部還是會有意見，不過會不會出手很難說。話又說回來，這兩家的 CPU 全世界在賣，所以可能還會有一些來自其他國家的法律問題。先看看歐洲人有沒有話要說吧。

How Much Debt is Too Much?

最近 Reinhart and Rogoff (2010) "Growth in a time of debt" 這篇 AER 文章因為裡面計算出了錯誤帶來不少討論。下面這篇 The Economist 文章有相當好的整理及文獻索引。

The Economist 4/20/2013 "The 90% Question"

原先 Reinhart 和 Rogoff 的文章在使用 Excel (!) 時出了錯誤，導致他們得到了一個錯誤的結論，認為負債和經濟成長之間的關係不是線性的。早先他們認為在負債餘額超過 GDP 的 90% 時，成長率會快速下降。不過在最新的一篇 由 Thomas Herndon, Michael Ash and Robert Pollin 所提出的 working paper 裡面發現事實並非如此，成長率並沒有在負債餘額超過 GDP 的 90% 之後掉落懸崖。

Oh Oh

WSJ, 4/11/2013, "Computer Sales in Free Fall", By IAN SHERR And SHIRA OVIDE

台灣的  Asus 和 Acer 從一個月前左右的近期高點都掉下來 10% 左右，是否還要再往下修正就等明天看看了。H-P (HPQ) 在今天 9:30AM 開盤前大約跌 6%，Dell 因為創辦人想將公司收購下市的新聞，最近鬧的像馬戲團一樣熱鬧，價格倒是相對平穩。

Mrs. Thatcher Passed Away

New York Times, 4/8/2013, "Margaret Thatcher, Conservative Who Reforged Britain, Dies", By JOSEPH R. GREGORY

"Conservative" 這個字眼在我年輕的時候，通常我是以負面的眼光來看它。二十年倏忽即過，對於經濟學、對於這個世界我的理解和體會跟念電機系的時候已經大不相同。在許多社會議題上，我仍然不贊成許多保守派的看法。譬如同性戀的結婚權、女性墮胎的自主權等，我的看法仍然跟廿年前一樣，但是對於經濟方面的議題，我完全站在保守派這一邊。

New York Times 這篇文章引用的第一張圖片是我最喜歡的近代政治人物中的兩個人，Ronald Reagan 跟剛剛過世的 Margaret Thatcher。這兩個保守派政治人物把美國和英國帶上了跟歐洲不一樣的方向。