Thursday, May 2, 2013

Apple Returns to the Bond Market

Apple 手上現金一堆,甚至比美國政府還多。不要說美國政府可以印鈔票,事實上他們不行,不過這不是今天的主題。他們為什麼要在這個時候發行公司債,是個非常有趣的問題。

在所有的報導裡面,整理最好的大概是下面這一篇:

New York Times DealBook, 4/30/2013, "To Satisfy Its Investors, Cash-Rich Apple Borrows Money", by PETER LATTMAN and PETER EAVIS

簡單的說,由於 Apple 現金太多,在堅決不發股利的 Steve Jobs 過世之後 Tim Cook 本來就開始發放現金股利了。在 Apple 股價從 $700 一路跌到 $400+ 這段過程裡,投資人更給了 Tim Cook 很大的壓力要他採取更積極的動作。除了增加現金股利發放外,Tim Cook 也有使用手上公司現金買回股票的打算。



按照 pecking order theory,公司應該會優先使用手上的現金才是 (公司使用資金的順序是手上的現金先於發行債券,債券再優先於發行新股)。雖然發行債券買回股票可以降低 WACC,不過從 Apple 的角度來看似乎這樣做意義並不是那麼大。真正的關鍵其實在於他們手上的現金很多不在美國境內。三月的時候 WSJ 一篇文章提到許多美國公司的境外現金 (offshore cash) 如果要拿回美國境內,必須付出可觀的稅。

WSJ, 3/10/2013, "More U.S. Profits Parked Abroad, Saving on Taxes", by SCOTT THURM and KATE LINEBAUGH

Apple 的現金放在境外的話,在資產負債表上面一塊錢就是一塊錢。拿回美國來之後要先繳稅才能拿來發放現金股利或買回股票,這樣就直接因為 Uncle Sam 而使公司價值減少。他們當然早晚要把海外資金拿回來一些,在美國境外的銷售成長所產出的現金總是要處理的,但是能夠少繳點稅總是好的。發行債券一方面可以把募集的資金直接用在美國本土而無須把現金從海外轉回,另一方面還可以製造利息的稅盾效果,而且在資本結構改變後對於股東權益的各項指標也有改善作用,對於股價多少有些幫助。更不要提目前市場對於公司債胃口很大,殖利率低的不像話,現在不發債券的是傻子。

從財務的角度來看,Tim Cook 的做法絕對有道理。不過對於 Apple 來說,他們能否維持過去這十幾年來引領潮流的地位,關鍵還是在於他們的下一個產品而不是財務規劃。

8 comments:

何岳峰 said...

但不曉得這些海外的錢,要花在什麼地方? 或是 Apple 在等減稅措施?

CCLu said...

海外的錢還是可以用來付海外的支出。不過他們過去實在賺的太多了,所以要用掉也不是容易事情。

如果我要是知道他們可以用在那裡,那麼就該我去做他們的 CFO 了不是嗎?XD

何岳峰 said...

再請教一點。部份臺灣公司會在避稅天堂開立紙上公司,讓獲利停留在那裡,並再把錢繞回臺灣買自家公司股票(也就是當個假外資)。而 Apple 不這麼作的原因,是因為美國稅法比較嚴謹,還是單純只是因為美國消費者組織比較努力,這種事情被「消費者組織」被露後, Apple 商譽會大失???

Ben said...

I don't blame Tim Cook. He has few options. Apple is so big now that organic growth will not make any meaningful impact on the bottom line. Acquisitions remain an alternative, but Apple has never done any big deals in its history. And I am not sure if Apple can pull one off anyway.

The only choice left is stock buybacks and dividend increases, which require real cash. What to do when a company's cash hoard is mostly abroad? Yes, say hello to the bond market.

To me, this is a clear sign that Apple's growth days are way behind them now.

CCLu said...

To 何岳峰

你舉的那個假外資的例子是違法的,即使在台灣也有背信的問題。

CCLu said...

To Ben,

I should translate your message and use it as a concluding remark for my original post.

何岳峰 said...

> 你舉的那個假外資的例子是違法的,即使在台灣也有背信的問題。

是“鐵定”違法,還是可以利用漏洞繞過?

我沒有法律、會計實務經驗,但從臺商、書籍及會計從業人員那邊得來的資訊,自己拚湊整合出這篇文章『逃稅天堂是世界貧富差距巨增的催化劑 — 「逃稅天堂」讀後感( http://www.hoamon.info/blog/2012/11/05/tax_havens.html )』。

不曉得版主能否有空移駕看看。我是不是在那邊觀念出錯了?

CCLu said...

To 何岳峰

我想我們有幾個關鍵地方持不同看法,所以我的意見不見得管用。我認為

1. 課稅不是達成公平正義的手段。
2. 所得分配不均的「問題」不能夠靠課稅來解決。

這些都是大問題,不適合在 comment 裡面談,只好等以後有機會再說了。關於租稅的部份我其實前面有好幾篇文章也談過這個觀點。我想我們最大的差別是我們在政府於經濟活動中所「應該」扮演的角色有不同的看法。