Euro Crisis Round 2

The Economist, 4/14/2012, "Return of the euro crisis: after the sugar rush"

新的一期 The Economist 明天就要出來了，上個星期的文章還是值得一看。今天 Spain 有一批債券要標售，目前看來情況不太樂觀，需求可能不強。

這幾年我學到的教訓是不要拿 2008 年看投資銀行的方式來看國家。Lehman 要倒的時候雖然 Paulson 和 Geithner 會出來幫忙找人想辦法，但是最後救不了他們就拍拍屁股走人，所以市場反應也相當迅速而且激烈。主權債券這種東西不一樣，有時候為了『顧全大局』，外國政府領袖會出來幫你恐嚇民間投資者，再不然中央銀行倒入大筆資金進入市場幫你壓低借款成本。歐洲還限於歐盟的條約，不能由 ECB 直接購買各會員國的政府公債，要不然歐洲版本的 QE 就會跟美國一模一樣了。現在是透過民間銀行做中間這一手，所以放款效率比起美國來還差一些。

去年年底跟今年二月 ECB 注入大筆資金到市場兩次，效果差不多都消損掉了。這是標題用 "after the sugar rush" 的原因。西班牙今天這個債券標售案要全靠他們自己了，西班牙銀行先前跟 ECB 借來的錢大概已經沒剩多少下來。

早先在歐洲政府公債危機在希臘問題暫時得到解決時，我的看法就是事情沒有真正解決，不過算是壓下來了。接下來要看景氣復甦的程度。如果歐洲國家買到的時間能夠讓他們撐到景氣落底，這一關就算是過了。如果景氣還在繼續向下，買來這點時間不夠用，那就有可能出大問題。

對於德、法等國以及 ECB, IMF 甚至英、美等國來說，問題將是評估需要多少錢才能穩定住西班牙。當初這些國家出手救希臘的原因之一就是怕市場在希臘倒掉之後一方面需要資金來補 collateral，另一方面也希望降低自己在歐洲這些危險國家的曝險部位，使得太多銀行同時出手降低西班牙和義大利的公債部位，導致這兩個國家連一博的機會都沒有就得被迫倒下。現在希臘暫時穩住，西班牙變成最明顯的目標。

最近一次美國的就業報告並不樂觀，加上歐洲整體的經濟情勢也不好，ECB 接下來面臨的局勢非常險峻。不過國家不會像私人企業一樣容易倒掉，這場歹戲還可以拖棚拖很久。接下來傷最重的恐怕還是持有股票的人，股市看到風吹草動就會反應，而我們將會看到蠻長一段時間不時就有風吹草動。