今天下午才從 FinanceProfessor.com 看到關於目前我們正在經歷的金融風暴的歷史回顧。
...該時歐洲低成本貸款導致了房地產泡沫，當泡沫破滅後，倫敦的銀行為了保護自己而緊縮信用。那時候美國的投資銀行高槓桿操作跟鐵路有關的債券，在市場信用緊縮後週轉不靈。
情節是否看起來眼熟？不過事情發生的時間是 1873 年。請看 Financial crisis of '08 among the worst ever，這的確比 1929 Great Depression 看起來更像今年的金融風暴。
不管是 1873 年的金融恐慌還是 1929 的大蕭條，政府都以緊縮的貨幣政策火上加油，導致情況一發不可收拾。經濟學家沒有水晶球告訴大家景氣何時會反轉，即便相信資產價值已經超過公平價值，也沒有辦法阻擋泡沫化的發生。但是大家多少還是從歷史學到了些教訓，知道這時候絕對不能採用緊縮的貨幣政策。我相信還有一些其他的東西我們必須該學習而沒有學到，否則很難理解 1929 年的時候怎麼會犯了跟 1873 年『相同』的錯誤。我把相同兩字標示出來表示的是兩次緊縮的貨幣政策並不是同樣的政策，只是政策有相同的效果而已。1873 年的時候美國政府將原來把金和銀本位並行的制度改為純粹的金本位，白銀從那個時候開始失去了法定貨幣連結的地位。這個措施在該時造成了貨幣供給的緊縮，同時高漲的違約風險則使得長期債券無人問津，種種因素加總在一起導致衰退加劇。
由於大學不是念經濟，研究所也沒有認真留意過經濟史的東西，這一段歷史我還真的完全不曉得。根據 NBER 的定義，美國在 1873 年這次的衰退要到 1879 年結束，花了 65 個月的時間；而 1929 年這次衰退則花了 43 個月的時間才從波峰落底走到波谷。這兩次是從 19 世紀中葉以來最久的兩次。NBER 定義的是景氣循環的波峰及波谷，並由之定義 contraction 和 expansion 兩段時間。由於 1879 年之後的 expansion 期間並不長，在景氣尚未恢復到前波高點前又再度下落，所以也有人說 1873 年這次衰退一直到 1890 年代才走出來。
目前各國政府在貨幣政策部份並沒有採取緊縮的策略，這使得我們對這次衰退的恢復速度較為樂觀。目前主流意見認為美國大約到 2009 年 6 月可以落底，也就是說這大概是 19 個月左右的衰退。看起來跟前面提到這兩個不能比，但是在 Great Depression 之後最長的 contraction 僅是 1981-82 那一次的 16 個月而已。目前看來這算是比較樂觀的估計，美國的 holiday sales 就現在各方的報告來看大概是個大失敗。由於零售業的銷售額有將近一半左右是靠這一個月的業績，明年預計會有許多店要關門大吉。失業率上升會導致消費行為更加保守，亞洲國家的出口要落底還得再等等。全球化造成的現象應該是市場整合 (market integration) 越來越強，而非 decoupling。不過最近幾年相信後者的人相當多，甚至現在還有人認為中國受到的影響有限，會較歐美先行復甦，而且會有 V 型反轉。我們等農曆春節過完，看看中國農村的民工就業情況，再來判斷中國的內需市場如何。其實在春節前的返鄉潮大概就可略窺一二，由於有很多民工因為在都市裡找不到工作，已經先行回鄉了。預計今年春節中國的返鄉交通會比往年要來的緩和一些。
明年六月落底的意義就是接下來幾個月還要繼續下探，如果一切順利的話在明年底以前經濟可以回到現在 (2008 年 12 月) 的光景，如果要落底後整理一段時間，那麼明年底的總體經濟甚至還未必比現在好。失業是景氣循環的落後指標，失業人口恐怕到明年六月還沒有辦法到達頂點，可能要到接近秋天才會反轉。預測 2009 年是個很艱困的年度並不是沒有根據的說法。
股市通常是景氣的領先指標，不過領先的時間並不太長。以這一波 S&P 500 指數和景氣的關係來看，大概只領先一個月左右。最近放假多，我們等到 2009 開始以後再來看看市場對於接下來的風險評估如何，這一陣子的市場交易量不足以提供充足的資訊作為參考。
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