Sympton or Diagnosis? Housing "Bubble" and Low Interest Rate

最近終於把 Glenn Hubbard 和 Tim Kane 的 Balance 這本書看完。我在唸博士班的時候旁聽過 Hubbard 一學期的 Public Finance，那是在他去 DC 當 Council of Economic Advisers 的 chair 之前的事情了。這本書稍後再談，我強烈推薦就是了。

提到這本書是要引裡面的一段話：

... there is a question of whether rates have been allowed to remain too low for too long, a potential ingredient in creating bubbles in real estate (in the mid 2000s)  and technology stock market values (in the late 1990s).

台灣房地產價格居高不下，特別在台北市已經高的不像話了。我有時候經過房屋仲介會停下腳步來看看，上面列的房子價格實在讓人感到觸目驚心。我在大學教書，薪水已經算是還過的去的了，如果我沒有在七年以前買房子，現在看起來大概也買不起。對於我正在教的學生來說，他們當然會更辛苦。

Nasdaq was down for three hours

WSJ, 8/22/2013, "Nasdaq in Fresh Market Failure", By JACOB BUNGE, JENNY STRASBURG and SCOTT PATTERSON

在程式交易盛行的年代，系統出差錯可能造成的傷害遠比暫停交易三個小時要來的大。由於這個事件不太可能改變 NASDAQ 的交易方式，他們只會朝向讓電腦系統更加牢靠這一個方向走，對於念財務的人來講大概影響不大，倒是唸資工的可能多了些工作機會。

不過對於財務研究來說，這則新聞有幾點要注意：

1. 在處理 high frequency data (mostly data from TAQ) 的時候，要注意有沒有這類的事情發生。特別是像昨天這種情形，有可能因為 NYSE 的股票資料正常而忽略掉這一天 NASDAQ 的資料可能不堪使用。舉例來說，雖然 AAPL 在 NASDAQ 上市，但是 NASDAQ 停止交易並不代表 AAPL 停止交易。在仍有交易資料的情況下，這天的市場微結構 (micro-structure) 資料是有問題的。這也許只是在幾千日的資料中間創造一個離群值，影響或許並不大。但是如果研究焦點在極端值 (extreme value) 而這一天剛好是，那就有可能對結果造成可觀的污染。話又說回來，畢竟一天兩天的份量太輕，絕大多數的研究裡這種日子就算沒有被注意到應該也沒有關係。

2. 第二個看這篇文章想到的問題是關於 dark pool 的應用。對於一般投資人來說這個工具的使用並沒有影響，因為反正有沒有它也都得不到大型法人藉由這個管道下單的資訊。所謂的 dark pool 是交易所外的交易平台，有私人公司成立的，也有證券交易商成立的。主要目的是保護參與者的匿名權利，不在下單時揭露資訊，而要等到整個單子都被執行完了才會揭露出來。如果 Warren Buffett 要買或賣大量的某公司股票，市場當然會想早點知道這個資訊，有很多人把他看成神，會想跟著他買進或賣出。如果是在台灣的話，大家會想知道政府基金到底買或賣哪隻股票，以便即時上車或下車。dark pool 的目的是讓大家都看不到這些資訊，直到交易塵埃落定才揭曉。在 Wiki 上這個主題叫做 dark liquidity，更清楚的指出股票的買賣在這個平台上是不透明的。隨著近年來這個工具的使用漸多，將來對於 liquidity 的研究除了受到程式交易的影響外，這個平台可能也會有很大的影響，而且我們沒有資料。