WSJ, 9/17/2010, "Lost Decade for Family Income" By CONOR DOUGHERTY And SARA MURRAY
不只日本有 lost decade (現在已經是 lost two decades 了)，美國也有一個 lost decade。當然，我們也有自己的。
21 世紀的前十年並不是個很好的開始，希望接下來能夠漸入佳境。
Sunday, September 26, 2010
Thursday, September 23, 2010
The Worst Recession after WWII Was Officially Over
WSJ, 9/21/2010, 'Slump Over, Pain Persists' by SARA MURRAY
失業問題預計還會維持一段時間，衰退結束只表示經濟情況沒有繼續惡化，但是這並不表示會立刻好轉，也有可能在谷底徘徊。同時 2009 年 6 月景氣衰退結束並不表示接下來不會在短時間內接上來另外一個衰退，double dipping 的可能性仍然存在。如果這種情況發生，那只表示接下來是一個新的衰退，不是從 2007 年 12 月一直延續下來的。
NBER Business Cycle Dating Committee 正式聲明，以及pdf 檔
失業問題預計還會維持一段時間，衰退結束只表示經濟情況沒有繼續惡化，但是這並不表示會立刻好轉，也有可能在谷底徘徊。同時 2009 年 6 月景氣衰退結束並不表示接下來不會在短時間內接上來另外一個衰退，double dipping 的可能性仍然存在。如果這種情況發生，那只表示接下來是一個新的衰退，不是從 2007 年 12 月一直延續下來的。
NBER Business Cycle Dating Committee 正式聲明，以及pdf 檔
The Truth That Cannot Be Told
6/28/2010 Straits Times, 'PM: Don't expect flood-free Singapore'
下面這一段是 Straits Times 裡面引述的新加坡總理李顯龍的發言。
'If you are going to do that, you will need huge tracts of land put aside for huge monsoon drains, which will be empty most of the time, (and) the infrastructure will cost a lot of money and it is not worth it,' he said.
A more realistic objective, he added, is to prevent widespread and prolonged flooding, and limit the risk to lives and damage to property.
最近幾天台灣為了高屏大水又打了一陣子口水仗，讓我想起六月底看到的這篇文章。當時我的感覺是：李顯龍在新加坡講這種話大概沒事，如果是台灣的政客大概就被罵翻了。本來我以為這幾天總統有可能會有類似的發言，不過這需要一些經濟學知識，他大概力有未逮。
高雄防洪規格如果真的比台北低，那也不是什麼令人意外的事情。任何事情都有成本效益的考量，台北的地價和人口密度都比較高，防洪的邊際效應自然也容易比較高，因此投入較高的經費建較高規格的設施是說得過去的。但是當政府資源配置不公到其他縣市的人不願意用自己的納稅錢來補貼台北人建堤防和下水道以及整治河川的經費，民主制度下的結果就會是換黨執政。尺度如何拿捏，就要看政治人物的智慧了。
這次高雄的情況據說是六個小時下了平時半年的雨量，全世界大概沒有幾個城市可以承受的了，淹水怪中央和地方都不適合，重點在接下來怎麼做，責任的部份可能只能怪老天爺了。
話又說回來，新加坡特殊的政治、媒體環境，使得李顯龍這段看起來有道理的話，事實上還藏了一些東西在後面。今年六月中烏節路 (Orchard Road) 淹過水，李顯龍就是為了回應這個事件而發言。新聞裡沒有提到的是新加坡政府在那個時候沒有正面回應民眾的要求，公佈政府對於淹水原因的調查。烏節路是新加坡最繁華的商業區域，那裡淹水非同小可。台北市如果下了場大雨之後從台北101出來得搭橡皮艇，市政府一定得給個說法的。
下面這一段是 Straits Times 裡面引述的新加坡總理李顯龍的發言。
'If you are going to do that, you will need huge tracts of land put aside for huge monsoon drains, which will be empty most of the time, (and) the infrastructure will cost a lot of money and it is not worth it,' he said.
A more realistic objective, he added, is to prevent widespread and prolonged flooding, and limit the risk to lives and damage to property.
最近幾天台灣為了高屏大水又打了一陣子口水仗，讓我想起六月底看到的這篇文章。當時我的感覺是：李顯龍在新加坡講這種話大概沒事，如果是台灣的政客大概就被罵翻了。本來我以為這幾天總統有可能會有類似的發言，不過這需要一些經濟學知識，他大概力有未逮。
高雄防洪規格如果真的比台北低，那也不是什麼令人意外的事情。任何事情都有成本效益的考量，台北的地價和人口密度都比較高，防洪的邊際效應自然也容易比較高，因此投入較高的經費建較高規格的設施是說得過去的。但是當政府資源配置不公到其他縣市的人不願意用自己的納稅錢來補貼台北人建堤防和下水道以及整治河川的經費，民主制度下的結果就會是換黨執政。尺度如何拿捏，就要看政治人物的智慧了。
這次高雄的情況據說是六個小時下了平時半年的雨量，全世界大概沒有幾個城市可以承受的了，淹水怪中央和地方都不適合，重點在接下來怎麼做，責任的部份可能只能怪老天爺了。
話又說回來，新加坡特殊的政治、媒體環境，使得李顯龍這段看起來有道理的話，事實上還藏了一些東西在後面。今年六月中烏節路 (Orchard Road) 淹過水，李顯龍就是為了回應這個事件而發言。新聞裡沒有提到的是新加坡政府在那個時候沒有正面回應民眾的要求，公佈政府對於淹水原因的調查。烏節路是新加坡最繁華的商業區域，那裡淹水非同小可。台北市如果下了場大雨之後從台北101出來得搭橡皮艇，市政府一定得給個說法的。
Thursday, September 9, 2010
iPad 2011 Forecast
this number I read puts my head to spin......
AppleInsider 9/8/2010 "Apple forecast to sell 28M iPads in 2011, chipping away at PC sales" by Neil Hughes
文中引用 UBS Investment Research 分析師 Maynard Um 的報告，預測 iPad 明年可以賣掉 28M 台。Um 還說這個數字是『保守』估計。
雖然 Apple 已經不是一家 growth firm，不過這世紀他們推出的幾個產品使得對這家公司的分析必須用對待 growth firm 的方式來處理。我們必須先考慮市場，然後再回過頭來看財報的預測。iPad 的歷史到現在也不過半年，用這個產品的歷史數據來推測未來是完全沒有意義的。而用 Apple 其他的產品來推估 iPad 的未來也行不通。
28M 這個數字合不合理，我沒有自己下去跑，不敢太快下結論。不過我有幾個問題，在上面這篇文章中並沒有獲得解答，可以拿出來討論一下：
1. Apple 有沒有這麼大的生產能量？
根據前幾天的新聞，Apple 才剛剛將 iPad 的生產能量加倍：PC World, 9/6/2010, "Apple Ramps Up iPad Production"
這是最近 iPad 的出貨時間大幅縮短的主要原因。目前每個月生產量是 2M，Apple 希望能在感恩節到耶誕節之間這段銷售旺季把產量提升到 3M。如果他們能做到這點，從產能來講應該是可以的。28M 平均下來一個月是 2.33M，只比目前產能高出 0.33M。
不過這麼快的成長速度，希望鴻海能夠作好員工心理輔導，不要又出事情了。
2. 市場的需求有沒有這麼大？
這個問題比上面的複雜許多。Netbook 大概是 iPad 出來以後受傷最重的一類產品，不過 iPad 能夠取代的電腦產品仍然有限。我們可以從今年的市場大概看出 iPad 和 netbook 之間競爭情況如何。不過今年開始有其他幾家公司逐漸推出自己的平板電腦，這些產品對 iPad 會有多大的影響，目前仍無法確定。在市場分析上，這是最不確定的一點。我仍然不看好使用 Windows 7 的平台，H-P 早先就讓一個這類產品胎死腹中。目前推出的產品多是以 Android為作業系統，再加上 H-P 可能推出使用他們購併的 Palm 的 webOS，以及 BlackBerry 用自己作業系統的產品。ViewSonic 有一款可以使用 Android 以及 Windows 7 的產品，也有獨特的吸引力。
2010 年 iPad 幾乎是在沒有競爭的情況下一路往前衝。2011 年會有一些競爭對手出來，市場成長的速度是否能讓這些產品共同生存，還是會讓他們相互廝殺加強競爭難度？這個問題在 2010 年我們已經在智慧型手機市場上看到了一個有趣的比較。去年 HTC 股票一度被評價到 NT$250 一股，我當時覺得數字稍微低了些 (研究報告出來時股票還在 NT$400 以上，2/8/2010 收 NT$278 為最低點)，不過報告的理由有其道理在。該時 HTC 曾經因為對智慧型手機的市場產生憂慮，一方面受到 iPhone 和 BlackBerry 以及其他幾個開始做智慧型手機的傳統手機大廠的夾擊，另外一方面景氣復甦力道不如預期，使得市場容納這些產品的胃口讓人質疑。曾經一度由公司高層表示 HTC 考慮介入較低階的市場以增加市佔。市場當時對此做負面解讀，因為這樣子增加的市佔並無法提高 profit margin，更不用提他們是否能夠成功擊退已經佔據這塊市場的其他大廠仍在未定之天。我們現在看到了結果，HTC 出的幾款智慧型手機供不應求，這個市場成長的速度超過當時的預期，因此 HTC 根本也就沒有必要往中低階手機發展，不但可以維持住他們的 profit margin，甚至獲利還有不錯的成長空間。
iPad 所面臨的市場到底會怎麼樣，我只能說大家各憑本事來猜。以目前景氣復甦的力道來看，我們並不容易樂觀。不過 iPad 這類產品並不完全只是娛樂、休閒工具。我自己用了三個多月，它也提供了不少具有生產力的功能。在經濟不景氣的時候，這類產品如智慧型手機一樣，是可以幫助提升生產力並且減少行政人力支出功能的產品。就算是從娛樂休閒的角度來看，我們也看到在不景氣的時候，並非所有娛樂支出都遭到削減。往往是花費較多的娛樂支出先被較廉價的取代 (例如國內旅遊取代出國旅行，電影、電玩取代國內旅遊)，我們等著看 holiday season 的銷售再來下一個較肯定的結論。
另外一個問題是市場成長並不能從有限歷史資料外插推出。特別是這個市場是一個新的市場，它吃掉了一些現有產品的市場 (netbook 以及較低階的 laptop，還有 Amazon Kindle 及 Sony 這一類使用電子紙的電子書產品)，同時也開創了一些新的使用方式和需求。我在一般情況下並不喜歡問卷調查這種研究方式，不過這時候大概還真的只有這個工具可以幫助我們了解未來會發生些什麼樣的事情。
我的猜測是明年市場可以容納的下 28M 台 iPad。預計 Apple 可以在其他競爭對手開始把新的平板電腦推上市的同時在尚未鋪貨的國家開始銷售，也許還能更早一些。iPad 最後有可能可以靠著豐富的 iTunes Store 裡面的 Apps 佔上風，其他的產品才會比較需要擔心市場成長的速度夠不夠快。
補充資料：
Wall Street Journal, 9/3/2010, "Samsung Unveils Tablet to Compete With iPad" by Roger Cheng
根據 Samsung 的預估，他們的 Galaxy 平板電腦預計在 2011 年賣出 10M 台，佔市場三分之一。如果他們對於市場大小預估正確，那麼 Apple 是不會有那麼大的需求。同時，在 Toshiba, Dell, H-P, BlackBerry 以及其他廠商的競爭下，Samsung 能夠有他們自己預估的一半銷售量，就已經算是了不起了。看來明年這個市場會廝殺的很慘，這時候就知道做代工 profit margin 有他的道理，因為風險也小的多。一個成功的 Apple iPad 後面，會有很多過一兩年就完全被市場遺忘的平板電腦。我現在想法慢慢傾向於只有 Android 會留下來跟 iOS 競爭，H-P 使用的 webOS 和 BlackBerry 的系統早晚會被淘汰掉。
[Valuation Notes]:
在 UBS 報告中最有趣的一點是分析師對於 iPad 充滿信心的認定銷售量會增加到 28M 這個乍看之下有點瘋狂的數字，但是對於目標價只略增 $10 (從 $340 增加到 $350)。如果我們用增加銷售量 (18M) 乘以平均售價 (我們用最保守的 $600，WiFi 32G 版本) 再乘以 profit margin (30%，非常保守估計)，這樣也有每股 $3.5 的 earning。以目前 Apple 大約 20 倍的 P/E 比，可以增加 $70 左右。不過目前 Apple 的股價是 $262.92 (9/8/2010 收盤價)，離 $340 也還有一段距離，我不知道那個數據到底是考慮到多少的 iPad 銷售量做出來的。也許他之前已經有很高的估計，所以略升一些。或者是在採用 DCF 法估計時，認定雖然 2010 增加幅度很高，但是市場在 2010 及之後很快會到達穩定狀況，甚至高度競爭會讓市場迅速飽和，以致於 Apple 在 iPad 這個產品上接下來並不會有很高的成長速度，從而使得評價只能有限上調。由於一般證券分析搶時效時大部分都不使用 DCF 法 (Damodaran 說大概 10% Wall Street valuation 使用 DCF。這裡面應該大部分是用在 M&A 上面，證券分析比例只有更少)，我的猜測是要不是先前 Maynard Um 已經預測相當高的 iPad 銷售量，就是他因為目前股價低於目標價甚多，不敢做太大膽的調升。
AppleInsider 9/8/2010 "Apple forecast to sell 28M iPads in 2011, chipping away at PC sales" by Neil Hughes
文中引用 UBS Investment Research 分析師 Maynard Um 的報告，預測 iPad 明年可以賣掉 28M 台。Um 還說這個數字是『保守』估計。
雖然 Apple 已經不是一家 growth firm，不過這世紀他們推出的幾個產品使得對這家公司的分析必須用對待 growth firm 的方式來處理。我們必須先考慮市場，然後再回過頭來看財報的預測。iPad 的歷史到現在也不過半年，用這個產品的歷史數據來推測未來是完全沒有意義的。而用 Apple 其他的產品來推估 iPad 的未來也行不通。
28M 這個數字合不合理，我沒有自己下去跑，不敢太快下結論。不過我有幾個問題，在上面這篇文章中並沒有獲得解答，可以拿出來討論一下：
1. Apple 有沒有這麼大的生產能量？
根據前幾天的新聞，Apple 才剛剛將 iPad 的生產能量加倍：PC World, 9/6/2010, "Apple Ramps Up iPad Production"
這是最近 iPad 的出貨時間大幅縮短的主要原因。目前每個月生產量是 2M，Apple 希望能在感恩節到耶誕節之間這段銷售旺季把產量提升到 3M。如果他們能做到這點，從產能來講應該是可以的。28M 平均下來一個月是 2.33M，只比目前產能高出 0.33M。
不過這麼快的成長速度，希望鴻海能夠作好員工心理輔導，不要又出事情了。
2. 市場的需求有沒有這麼大？
這個問題比上面的複雜許多。Netbook 大概是 iPad 出來以後受傷最重的一類產品，不過 iPad 能夠取代的電腦產品仍然有限。我們可以從今年的市場大概看出 iPad 和 netbook 之間競爭情況如何。不過今年開始有其他幾家公司逐漸推出自己的平板電腦，這些產品對 iPad 會有多大的影響，目前仍無法確定。在市場分析上，這是最不確定的一點。我仍然不看好使用 Windows 7 的平台，H-P 早先就讓一個這類產品胎死腹中。目前推出的產品多是以 Android為作業系統，再加上 H-P 可能推出使用他們購併的 Palm 的 webOS，以及 BlackBerry 用自己作業系統的產品。ViewSonic 有一款可以使用 Android 以及 Windows 7 的產品，也有獨特的吸引力。
2010 年 iPad 幾乎是在沒有競爭的情況下一路往前衝。2011 年會有一些競爭對手出來，市場成長的速度是否能讓這些產品共同生存，還是會讓他們相互廝殺加強競爭難度？這個問題在 2010 年我們已經在智慧型手機市場上看到了一個有趣的比較。去年 HTC 股票一度被評價到 NT$250 一股，我當時覺得數字稍微低了些 (研究報告出來時股票還在 NT$400 以上，2/8/2010 收 NT$278 為最低點)，不過報告的理由有其道理在。該時 HTC 曾經因為對智慧型手機的市場產生憂慮，一方面受到 iPhone 和 BlackBerry 以及其他幾個開始做智慧型手機的傳統手機大廠的夾擊，另外一方面景氣復甦力道不如預期，使得市場容納這些產品的胃口讓人質疑。曾經一度由公司高層表示 HTC 考慮介入較低階的市場以增加市佔。市場當時對此做負面解讀，因為這樣子增加的市佔並無法提高 profit margin，更不用提他們是否能夠成功擊退已經佔據這塊市場的其他大廠仍在未定之天。我們現在看到了結果，HTC 出的幾款智慧型手機供不應求，這個市場成長的速度超過當時的預期，因此 HTC 根本也就沒有必要往中低階手機發展，不但可以維持住他們的 profit margin，甚至獲利還有不錯的成長空間。
iPad 所面臨的市場到底會怎麼樣，我只能說大家各憑本事來猜。以目前景氣復甦的力道來看，我們並不容易樂觀。不過 iPad 這類產品並不完全只是娛樂、休閒工具。我自己用了三個多月，它也提供了不少具有生產力的功能。在經濟不景氣的時候，這類產品如智慧型手機一樣，是可以幫助提升生產力並且減少行政人力支出功能的產品。就算是從娛樂休閒的角度來看，我們也看到在不景氣的時候，並非所有娛樂支出都遭到削減。往往是花費較多的娛樂支出先被較廉價的取代 (例如國內旅遊取代出國旅行，電影、電玩取代國內旅遊)，我們等著看 holiday season 的銷售再來下一個較肯定的結論。
另外一個問題是市場成長並不能從有限歷史資料外插推出。特別是這個市場是一個新的市場，它吃掉了一些現有產品的市場 (netbook 以及較低階的 laptop，還有 Amazon Kindle 及 Sony 這一類使用電子紙的電子書產品)，同時也開創了一些新的使用方式和需求。我在一般情況下並不喜歡問卷調查這種研究方式，不過這時候大概還真的只有這個工具可以幫助我們了解未來會發生些什麼樣的事情。
我的猜測是明年市場可以容納的下 28M 台 iPad。預計 Apple 可以在其他競爭對手開始把新的平板電腦推上市的同時在尚未鋪貨的國家開始銷售，也許還能更早一些。iPad 最後有可能可以靠著豐富的 iTunes Store 裡面的 Apps 佔上風，其他的產品才會比較需要擔心市場成長的速度夠不夠快。
補充資料：
Wall Street Journal, 9/3/2010, "Samsung Unveils Tablet to Compete With iPad" by Roger Cheng
根據 Samsung 的預估，他們的 Galaxy 平板電腦預計在 2011 年賣出 10M 台，佔市場三分之一。如果他們對於市場大小預估正確，那麼 Apple 是不會有那麼大的需求。同時，在 Toshiba, Dell, H-P, BlackBerry 以及其他廠商的競爭下，Samsung 能夠有他們自己預估的一半銷售量，就已經算是了不起了。看來明年這個市場會廝殺的很慘，這時候就知道做代工 profit margin 有他的道理，因為風險也小的多。一個成功的 Apple iPad 後面，會有很多過一兩年就完全被市場遺忘的平板電腦。我現在想法慢慢傾向於只有 Android 會留下來跟 iOS 競爭，H-P 使用的 webOS 和 BlackBerry 的系統早晚會被淘汰掉。
[Valuation Notes]:
在 UBS 報告中最有趣的一點是分析師對於 iPad 充滿信心的認定銷售量會增加到 28M 這個乍看之下有點瘋狂的數字，但是對於目標價只略增 $10 (從 $340 增加到 $350)。如果我們用增加銷售量 (18M) 乘以平均售價 (我們用最保守的 $600，WiFi 32G 版本) 再乘以 profit margin (30%，非常保守估計)，這樣也有每股 $3.5 的 earning。以目前 Apple 大約 20 倍的 P/E 比，可以增加 $70 左右。不過目前 Apple 的股價是 $262.92 (9/8/2010 收盤價)，離 $340 也還有一段距離，我不知道那個數據到底是考慮到多少的 iPad 銷售量做出來的。也許他之前已經有很高的估計，所以略升一些。或者是在採用 DCF 法估計時，認定雖然 2010 增加幅度很高，但是市場在 2010 及之後很快會到達穩定狀況，甚至高度競爭會讓市場迅速飽和，以致於 Apple 在 iPad 這個產品上接下來並不會有很高的成長速度，從而使得評價只能有限上調。由於一般證券分析搶時效時大部分都不使用 DCF 法 (Damodaran 說大概 10% Wall Street valuation 使用 DCF。這裡面應該大部分是用在 M&A 上面，證券分析比例只有更少)，我的猜測是要不是先前 Maynard Um 已經預測相當高的 iPad 銷售量，就是他因為目前股價低於目標價甚多，不敢做太大膽的調升。
Wednesday, September 8, 2010
If You Build It, They Will Come
however, will enough money always follow?
這幾年台北市巨蛋興建的呼聲由於棒球的沒落而小了一些。雖然年底有選舉，不過看起來國民黨和民進黨雙方的候選人到目前為止也都沒有拿巨蛋來當作重要政見訴求。
我自己從來不贊成在台灣蓋巨蛋型的棒球場，一方面我對於封閉型的棒球場以及人工草皮極端厭惡，另外一方面也對於這類工程的自償能力完全沒有信心。
New York Times, 9/8/2010, "As Stadiums Vanish, Their Debt Lives On" by KEN BELSON
這篇文章提到許多球場即使在拆除之後，市民仍然還在付當年興建時的所欠下的債務。
雖然聲音不大，不過巨蛋這個建設計畫似乎還沒有胎死腹中。我 Google 了一下，發現就在半個月之前，還有這樣一個都市設計審議簡報。在這個簡報中，業者提到了財務以及永續經營的問題，不過可能是因為簡報對象為都計專家，在這方面並未多加著墨。但是就在有限的內容中，業者也提到了政府在 BOT 建設前往往提出過度樂觀的預測以吸引業者，我們必須要更謹慎對待這一部份的問題。
在財務預測中，政府和業者是否考慮到台灣職棒目前的經營困境。他們能不能付出合理的租金？支撐這樣一座球場需要一年多少場、每場多少錢的租金。這樣的租金是不是目前的職棒球團可以支付的？在沒有新的賭博醜聞之前，他們付不付的出來？如果再發生一個醜聞，情況又會如何？
在沒有足夠的職業棒球比賽支撐的情況下，這個場地是否能夠得到足夠的展覽、演唱會等活動支持？棒球場往往並不適合辦理演唱會這類活動 (我有一張 Billy Joel 在 Yankee Stadium 的演唱會的 DVD，效果並不好，不過當然這裡還有室內室外的差別)，這一點也必須在興建以前先考慮好。至於其他的商店是否能夠有足夠的人潮，也必須要考慮如果在缺乏大量人潮聚集的職棒比賽或其他活動之下，是否仍然能夠有足夠的商機生存下去。
雖然這是 BOT 案，不過我們這些年看多了失敗的 BOT 案最後仍然要政府收爛攤子的例子。看到美國這麼多失敗前例，如果這個 BOT 案沒有辦法提供可信的財務計畫，就算在其他交通、環境等議題能夠得到都計審議過關，作為市民仍然不應該輕信這個案子可以帶給我們更好的台北市。作為台灣的首都和金融中心，台北市已經佔了很大的便宜，擁有比例上較其他縣市更多的資源了。在中央到地方政府財政都很拮据的現在，我們更應該要謹慎盯緊目前以及未來的政府支出，讓有限的經費做最有效的運用。
這幾年台北市巨蛋興建的呼聲由於棒球的沒落而小了一些。雖然年底有選舉，不過看起來國民黨和民進黨雙方的候選人到目前為止也都沒有拿巨蛋來當作重要政見訴求。
我自己從來不贊成在台灣蓋巨蛋型的棒球場，一方面我對於封閉型的棒球場以及人工草皮極端厭惡，另外一方面也對於這類工程的自償能力完全沒有信心。
New York Times, 9/8/2010, "As Stadiums Vanish, Their Debt Lives On" by KEN BELSON
這篇文章提到許多球場即使在拆除之後，市民仍然還在付當年興建時的所欠下的債務。
雖然聲音不大，不過巨蛋這個建設計畫似乎還沒有胎死腹中。我 Google 了一下，發現就在半個月之前，還有這樣一個都市設計審議簡報。在這個簡報中，業者提到了財務以及永續經營的問題，不過可能是因為簡報對象為都計專家，在這方面並未多加著墨。但是就在有限的內容中，業者也提到了政府在 BOT 建設前往往提出過度樂觀的預測以吸引業者，我們必須要更謹慎對待這一部份的問題。
在財務預測中，政府和業者是否考慮到台灣職棒目前的經營困境。他們能不能付出合理的租金？支撐這樣一座球場需要一年多少場、每場多少錢的租金。這樣的租金是不是目前的職棒球團可以支付的？在沒有新的賭博醜聞之前，他們付不付的出來？如果再發生一個醜聞，情況又會如何？
在沒有足夠的職業棒球比賽支撐的情況下，這個場地是否能夠得到足夠的展覽、演唱會等活動支持？棒球場往往並不適合辦理演唱會這類活動 (我有一張 Billy Joel 在 Yankee Stadium 的演唱會的 DVD，效果並不好，不過當然這裡還有室內室外的差別)，這一點也必須在興建以前先考慮好。至於其他的商店是否能夠有足夠的人潮，也必須要考慮如果在缺乏大量人潮聚集的職棒比賽或其他活動之下，是否仍然能夠有足夠的商機生存下去。
雖然這是 BOT 案，不過我們這些年看多了失敗的 BOT 案最後仍然要政府收爛攤子的例子。看到美國這麼多失敗前例，如果這個 BOT 案沒有辦法提供可信的財務計畫，就算在其他交通、環境等議題能夠得到都計審議過關，作為市民仍然不應該輕信這個案子可以帶給我們更好的台北市。作為台灣的首都和金融中心，台北市已經佔了很大的便宜，擁有比例上較其他縣市更多的資源了。在中央到地方政府財政都很拮据的現在，我們更應該要謹慎盯緊目前以及未來的政府支出，讓有限的經費做最有效的運用。
Tuesday, September 7, 2010
Tony Blair on Financial Crisis
這兩天在讀 Tony Blair 的 memoir "A Journey: My Political Life"。他是近廿年的政客中我最欣賞的幾個人之一 (Bill Clinton 和小泉純一郎是另外兩個)，看了這本書之後我仍然維持這樣的看法。
他對目前的 financial crisis 提出幾點看法，我直接節錄：
1. "the market" did not fail. One part of one sector did.
2. government also failed. Regulations failed. Politicians failed. Monetary policy failed.
3. the failure was one of understanding. We didn't spot it.
4. financial innovation is not bad per se.
5. when a crisis occurs, its consequences are magnified beyond any comparison with days of old by the supremely interconnected and interdependent nature of the modern global economy.
關於 financial overhaul，他的看法是：
Of course there should be a regulatory overhaul, but most of all there should be systems of national and global supervision that enable us to understand this new financial world and to track it, so that we can intervene where the risk of systemic failure demands it. What there should not be is a wholesale attempt to predict every potential crisis and construct rigid rules in advance to prevent it. That way we risk flattening our financial system squeezing the innovation out of it...
由於對阿富汗及伊拉克的作戰，使得 Blair 也成為許多人抗議的對象。對於這一點，他也在這本回憶錄裡面大致說明了他當時做決策時的思考過程。我並不總是反戰，不過對於伊拉克戰爭，我當時並不贊成，那時的想法其實跟後來的發展蠻接近的。我以為打進巴格達會比實際發生的情況要困難些，不過那部份軍事行動的勝利大概沒有人懷疑過。麻煩的在於重建阿富汗以及伊拉克這兩個國家，這並不是推翻了暴政之後，人民的力量就會取而代之，從此大家過著幸福快樂的日子那麼簡單。不同的宗教、文化、種族以及價值觀，使得接下來的任務遠較當時的作戰行動來的更為艱難。
這本回憶錄大致上是本蠻誠實的作品，Blair 談了一些他的政策形成過程及挫折。某些地方可能太過自信或自負，譬如說他在談到第一次帶領工黨獲勝當上首相的選舉，他說
After about two hours, for a time I actually became worried. The moving line at the bottom of the TV screen was showing over a hundred Labour seats. The Tories had just six. I began to think I had done something unconstitutional. I had meant to defeat the Tories and do so handsomely; but what if we had wiped them out?
我是在咖啡店看到這一段，他的『憂慮』讓我當場笑了出來。
這本書其實蠻適合台灣的政客閱讀，我們有太多政治人物不知道如何正確與謹慎的表達自己。舉例來說，Blair 談到他在迎接戴安娜王妃的靈柩回到英國時，他提到：
You have to be so careful at such events. You stand around talking. The mood is sombre. Someone says hello; the natural inclination is to smile. Someone snaps the picture. Before you know it, you look as if you are behaving inappropriately, as if the only thing you did was grin.
不過，我們看到的多半是他描述的下面這一種情形：
I recall sitting across the table from some leaders, unable to think of anything other than: My God, the poor people of that country. You get the dumb, the cynical, the tedious, the mildly unsuitable, the weird, the products of systems so mad and dysfunctional you find yourself marvelling that the leader is sentient let alone capable. And frankly some weren't sentient.
呃，最後這一段......。
他對目前的 financial crisis 提出幾點看法，我直接節錄：
1. "the market" did not fail. One part of one sector did.
2. government also failed. Regulations failed. Politicians failed. Monetary policy failed.
3. the failure was one of understanding. We didn't spot it.
4. financial innovation is not bad per se.
5. when a crisis occurs, its consequences are magnified beyond any comparison with days of old by the supremely interconnected and interdependent nature of the modern global economy.
關於 financial overhaul，他的看法是：
Of course there should be a regulatory overhaul, but most of all there should be systems of national and global supervision that enable us to understand this new financial world and to track it, so that we can intervene where the risk of systemic failure demands it. What there should not be is a wholesale attempt to predict every potential crisis and construct rigid rules in advance to prevent it. That way we risk flattening our financial system squeezing the innovation out of it...
由於對阿富汗及伊拉克的作戰，使得 Blair 也成為許多人抗議的對象。對於這一點，他也在這本回憶錄裡面大致說明了他當時做決策時的思考過程。我並不總是反戰，不過對於伊拉克戰爭，我當時並不贊成，那時的想法其實跟後來的發展蠻接近的。我以為打進巴格達會比實際發生的情況要困難些，不過那部份軍事行動的勝利大概沒有人懷疑過。麻煩的在於重建阿富汗以及伊拉克這兩個國家，這並不是推翻了暴政之後，人民的力量就會取而代之，從此大家過著幸福快樂的日子那麼簡單。不同的宗教、文化、種族以及價值觀，使得接下來的任務遠較當時的作戰行動來的更為艱難。
這本回憶錄大致上是本蠻誠實的作品，Blair 談了一些他的政策形成過程及挫折。某些地方可能太過自信或自負，譬如說他在談到第一次帶領工黨獲勝當上首相的選舉，他說
After about two hours, for a time I actually became worried. The moving line at the bottom of the TV screen was showing over a hundred Labour seats. The Tories had just six. I began to think I had done something unconstitutional. I had meant to defeat the Tories and do so handsomely; but what if we had wiped them out?
我是在咖啡店看到這一段，他的『憂慮』讓我當場笑了出來。
這本書其實蠻適合台灣的政客閱讀，我們有太多政治人物不知道如何正確與謹慎的表達自己。舉例來說，Blair 談到他在迎接戴安娜王妃的靈柩回到英國時，他提到：
You have to be so careful at such events. You stand around talking. The mood is sombre. Someone says hello; the natural inclination is to smile. Someone snaps the picture. Before you know it, you look as if you are behaving inappropriately, as if the only thing you did was grin.
不過，我們看到的多半是他描述的下面這一種情形：
I recall sitting across the table from some leaders, unable to think of anything other than: My God, the poor people of that country. You get the dumb, the cynical, the tedious, the mildly unsuitable, the weird, the products of systems so mad and dysfunctional you find yourself marvelling that the leader is sentient let alone capable. And frankly some weren't sentient.
呃，最後這一段......。
Thursday, September 2, 2010
3PAR Takeover Bid Final Countdown
今天是最後一天，不過早先我一直搞不清楚到底 deadline 是星期三的某一個時間（理論上的下班時間），或者是午夜。如果是午夜，到底是 3PAR 的上市地點還是公司所在地的時間。
看起來大概是以加州時間午夜十二點為準。
目前市場上的主流猜測是 Dell 可能會等到時間截止放棄出價。他們的 balance sheet 沒有 HP 的規模大，手頭上現金沒有人家多，就算有 matching right 恐怕也還是不夠。不過 Dell 仍然有可能在這一次跟上 HP 的價格 (超過目前的 $30/share 幾分就夠了)，然後迫使 HP 再加碼。現在這個公司的價格應該早就成為 winner's curse 了，我實在不太相信有什麼評價方法可以為目前這個價格提出一個合理解釋。Dell 就算拿不到 3PAR，若是能迫使 HP 在他們的 balance sheet 上撞一個大大的凹痕，也算是個安慰獎。
這個事件如果今天會塵埃落定，星期四開盤前後這兩家公司股價的表現就是很有趣的事情。3PAR 是個標準的 growth firm，評價向來是很困難的事情。它所處的產業也相當新，這使得公司價值更難判斷。
現在幾乎可以確定贏家未來一兩年的 free cash flow 會下跌，而且在 3PAR 上的投資報酬率應該在接下來幾年都低於公司自己的 cost of capital。至於它的 intrinsic value 是否也會下降，就要看 3PAR 能夠帶來的前景有多麼亮麗。
至於輸家這一邊，如果確定是 Dell 的話，那麼他們馬上就有一筆錢入帳，在扣掉該付給律師和投資銀行的錢之後，對於 EPS 的貢獻可能高達將近 $0.20 ($72M 相當於每股 $0.37)，而 Dell 過去四年的 diluted EPS 分別是 $1.14, $1.31, $1.25 和 $0.73，影響算是不小，不過他們在公司轉型和未來的競爭力上輸給了 HP。
算來算去，除了 3PAR 的投資人以外，看起來是個 lose-lose situation。先看今天會不會有結果，然後再看接下來 Dell 和 HP 的股價來為這個有趣的故事做個小結。
看起來大概是以加州時間午夜十二點為準。
目前市場上的主流猜測是 Dell 可能會等到時間截止放棄出價。他們的 balance sheet 沒有 HP 的規模大，手頭上現金沒有人家多，就算有 matching right 恐怕也還是不夠。不過 Dell 仍然有可能在這一次跟上 HP 的價格 (超過目前的 $30/share 幾分就夠了)，然後迫使 HP 再加碼。現在這個公司的價格應該早就成為 winner's curse 了，我實在不太相信有什麼評價方法可以為目前這個價格提出一個合理解釋。Dell 就算拿不到 3PAR，若是能迫使 HP 在他們的 balance sheet 上撞一個大大的凹痕，也算是個安慰獎。
這個事件如果今天會塵埃落定，星期四開盤前後這兩家公司股價的表現就是很有趣的事情。3PAR 是個標準的 growth firm，評價向來是很困難的事情。它所處的產業也相當新，這使得公司價值更難判斷。
現在幾乎可以確定贏家未來一兩年的 free cash flow 會下跌，而且在 3PAR 上的投資報酬率應該在接下來幾年都低於公司自己的 cost of capital。至於它的 intrinsic value 是否也會下降，就要看 3PAR 能夠帶來的前景有多麼亮麗。
至於輸家這一邊，如果確定是 Dell 的話，那麼他們馬上就有一筆錢入帳，在扣掉該付給律師和投資銀行的錢之後，對於 EPS 的貢獻可能高達將近 $0.20 ($72M 相當於每股 $0.37)，而 Dell 過去四年的 diluted EPS 分別是 $1.14, $1.31, $1.25 和 $0.73，影響算是不小，不過他們在公司轉型和未來的競爭力上輸給了 HP。
算來算去，除了 3PAR 的投資人以外，看起來是個 lose-lose situation。先看今天會不會有結果，然後再看接下來 Dell 和 HP 的股價來為這個有趣的故事做個小結。
Wednesday, September 1, 2010
I Thought There Will Be an Important Election in Taiwan This Year
很明顯的，行政院長嫌執政黨票太多，希望讓一些給在野黨，以免選戰不夠精彩。
我在 Youtube 上面一時只找到三立的版本，請快轉到 37 秒的地方，前面是三立主播的評論，我們直接看院長的發言即可。
被罵了以後，任何人的自然反應是為自己解套。很遺憾的，行政院長不像我們小老百姓，他的言行會被錄影錄音下來放上網路。在這個網路世代，幾乎就等於被永遠保留下來了。因此，他今天的解釋跟昨天發言不一致處就很明顯可以被看出來：
Nownews 9/1/2010 "無薪假可得諾貝爾獎？吳敦義不認失言 長嘆「老天哪！」"
吳揆表示，「『有人說，這個創意很好，可以得諾貝爾獎』，我只是拿來鼓勵昨天受表揚的創造就業獎的企業，大家一起為台灣創造就業機會，嚴冬終究會過去！沒有人說要推薦去做諾貝爾獎啦！」
昨天明明說『我常常講說，台灣在前年去年，有一個創新理念叫無薪假，其實應該拿諾貝爾獎。』今天就賴說是『有人說』。他自己都不知道不只是有圖有真相，甚至還有影片嗎？
至於今天繼續說『......「你們不要連一點風趣跟幽默…大家要有嘛！這怎麼會算失言呢？！這種創意怎麼會是失言呢？！」吳揆還長嘆一聲說，「這種苦心孤詣，怎麼能算是…？唉～老天哪！」...... 』，這只能說自己繼續挖洞給自己跳。
無薪假對於台灣產業渡過過去這兩年的不景氣是有幫助，可是這往往是在勞資雙方談判權力不對等的情況下，由資方單方面行使的策略。如果勞方有足夠的集體協約力量，他們也許最後仍然會接受暫時減薪甚至放無薪假的方案，但是做法很可能不會跟實際發生的情況一樣。放無薪假不算解聘，不只是資方省下了資遣費，政府也省下了失業救濟補助，更減少失業數字。得了便宜，就不要再賣乖了。拿到了裡子還要耍嘴皮子，遭到勞方反彈完全是自找的。
這個事件讓我想起下面這個廣告：
What goes around comes around.
我在 Youtube 上面一時只找到三立的版本，請快轉到 37 秒的地方，前面是三立主播的評論，我們直接看院長的發言即可。
被罵了以後，任何人的自然反應是為自己解套。很遺憾的，行政院長不像我們小老百姓，他的言行會被錄影錄音下來放上網路。在這個網路世代，幾乎就等於被永遠保留下來了。因此，他今天的解釋跟昨天發言不一致處就很明顯可以被看出來：
Nownews 9/1/2010 "無薪假可得諾貝爾獎？吳敦義不認失言 長嘆「老天哪！」"
吳揆表示，「『有人說，這個創意很好，可以得諾貝爾獎』，我只是拿來鼓勵昨天受表揚的創造就業獎的企業，大家一起為台灣創造就業機會，嚴冬終究會過去！沒有人說要推薦去做諾貝爾獎啦！」
昨天明明說『我常常講說，台灣在前年去年，有一個創新理念叫無薪假，其實應該拿諾貝爾獎。』今天就賴說是『有人說』。他自己都不知道不只是有圖有真相，甚至還有影片嗎？
至於今天繼續說『......「你們不要連一點風趣跟幽默…大家要有嘛！這怎麼會算失言呢？！這種創意怎麼會是失言呢？！」吳揆還長嘆一聲說，「這種苦心孤詣，怎麼能算是…？唉～老天哪！」...... 』，這只能說自己繼續挖洞給自己跳。
無薪假對於台灣產業渡過過去這兩年的不景氣是有幫助，可是這往往是在勞資雙方談判權力不對等的情況下，由資方單方面行使的策略。如果勞方有足夠的集體協約力量，他們也許最後仍然會接受暫時減薪甚至放無薪假的方案，但是做法很可能不會跟實際發生的情況一樣。放無薪假不算解聘，不只是資方省下了資遣費，政府也省下了失業救濟補助，更減少失業數字。得了便宜，就不要再賣乖了。拿到了裡子還要耍嘴皮子，遭到勞方反彈完全是自找的。
這個事件讓我想起下面這個廣告：
What goes around comes around.
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